申万宏源-新和成-002001-业绩基本符合预期，营养品板块景气加速触底，项目进展顺利贡献业绩增量-230226

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　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入159.32亿元（YoY+6.8%），实现归母净利润36.43亿元（YoY-16.39%），扣非后归母净利润35.84亿元（YoY-14.27%），其中Q4实现营业收入40.22亿元（YoY-6.08%，QoQ+8.84%），Q4归母净利润6.32亿元（YoY-34.02%，QoQ-20.69%），Q4扣非归母净利润6.56亿元（YoY-30.66%，QoQ-21.25%），业绩基本符合市场预期。
　　 22Q4下游需求不振叠加全球新增产能释放，营养品景气加速触底。根据中国饲料工业协会统计，22Q4公司主要产品市场均价VA 101.04元/kg（YoY-64.92%, QoQ-14.42%）、VE 81.59元/kg（YoY-9.45%, QoQ-2.74%）、VD356.85元/kg（YoY-46.93%, QoQ-14.47%）、VC 21.16元/kg（YoY-47.71%, QoQ-14.07%）、生物素47.79元/kg（YoY-42.72%, QoQ-8.59%）等产品价格同、环比均有所下跌。蛋氨酸22Q4均价20.9元/kg（YoY+0.53%, QoQ+3.62%），受豆粕四季度价格上涨支撑，叠加下游产蛋禽需求旺季，蛋氨酸价格维持高位。2022年海外新增产能约8400吨（50万IU），国内新增产能约9000吨（50万IU），叠加俄乌冲突导致部分俄罗斯市场货源流至国内，营养品景气回落拖累公司业绩。目前多数维生素产品价格均跌至行业成本线，营养品板块景气逐步触底，有望随下游饲料需求提升逐步回暖。
　　规划项目顺利推进，持续打造“化工+”、“生物+”平台。公司5000吨VB6、3000吨VB12等开始逐渐贡献增量，5000吨薄荷醇、3万吨牛磺酸等项目按规划进行试车阶段。2023年来看，公司山东基地15万吨蛋氨酸新产能有序推进，预计将于2023年6月建设完成，同时公司1月3日计划与中石化成立合资公司25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。
　　投资分析意见：由于国内外维生素新增产能较多，叠加下游需求疲软，维生素价格加速触底，因此下调公司2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润36.43、40.22、51.61亿元（调整前为46.52、54.20、62.19亿元），对应PE为16X、15X、12X，参考可比公司浙江医药、花园生物、美瑞新材、万华化学2023年PE估值分别为10X、12X、41X、15X，行业平均PE估值为20X，对应约有20%的成长空间。鉴于股价基本反映了业绩下滑预期，同时公司规划项目顺利推进，打造“化工+”、“生物+”双平台型公司，我们认为公司仍具有较高的配备价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。