申万宏源（香港）-香港交易所-0388.HK-4Q22业绩环比显著改善，2023年有望戴维斯双击-230223

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　　香港交易所披露2022年年报，业绩符合预期。公司2022实现总营收184.6亿港元/ yoy-12%；归母净利润100.8亿港元/ yoy-20%，其中4Q22净利润29.8亿港元/ yoy+11%/ qoq+32%；2022年公司摊薄ROE为20.3%/ yoy-5pct。
　　上半年港股市场低迷影响下股票现货市场承压，衍生品及交易后业务相对较优韧性，科技收入稳步增长。分部门拆分22年收入：2022年公司现货、股本证券及衍生品、商品、交易后业务、科技、公司项目（投资收益为主）分部收入/同比增速分别为50.6亿港元/ -18%、31.8亿港元/ -8%、13.4亿港元/ -9%、76.4亿港元/ -4%、11.5亿港元/ +9%、0.94亿港元/ -89%；分部收入总营收占比：现货27%、股本证券及衍生品17%、商品7%、交易后业务41%、科技6%、公司项目1%。
　　4Q22港股市场交投回暖下单季ADT环比增30%，期交所衍生品ADV创历年新高。2022年全年港股市场ADT为1249亿港元/yoy-25%，4Q22单季ADT1,272亿港元/yoy+1%/qoq+30%（受防疫政策优化及海外加息预期走弱催化）。4Q22本地市场交易高增核心受益于港股总市值的持续扩容趋势（22年12月市值较10月低点回暖35%），2022年港股本地股本证券交易及结算费贡献收入55.7亿港元（占总营收30%），yoy-21%。港交所22年11月宣布优化现货市场交易费结构，取消每宗交易0.50港元的交易系统使用费（23年1月1日起效），交易费率提升13%至0.00565%。测算得若单笔现货交易低于7.7万元则该措施可降低交易费；22年全年单笔现货交易额为6.08万元，我们认为现货市场的交易费结构优化或将提振市场成交量。衍生品方面，2022年期交所衍生品合约ADV71.5万张/yoy+33%，创历史新高；港交所个股期权合约ADV58.8万张/yoy-8%。
　　4Q22互联互通双向增长，南向ADT单季同环比均高增；ETF纳入港股通及互联互通标的范围扩大有望增厚港交所业绩。2022南向ADT 317亿港元/ yoy-24%，4Q22单季394亿港元/yoy+41%/ qoq+79%；北向ADT1004亿元/ yoy-16%，4Q22单季976亿元/ yoy-12%/qoq+1%；南北向成交直接带来的交易及结算费收入16.8亿港元/ yoy-20.7%，营收占比9%。随着ETF纳入互联互通及进一步扩大股票互联互通标的范围，沪深港通覆盖上市公司数量及规模进一步提升，港交所ADT将有所回暖。
　　2H22港股IPO市场大幅回暖，全年IPO融资同比下滑68%，降幅较上半年显著收窄。2022新上市90家公司，募资1046亿港元/ yoy-68%（新经济企业募资额占比达63%，降幅较1H22收窄22.6pct）；4Q22新上市34只新股(12月上市21只)/ yoy+36%/ qoq+17%。2H22 IPO数目/募资规模较1H22分别提升126%/331%。截止2022年末共有93宗IPO申请，预计随着上市制度改革不断升级，港股市场IPO规模具备较强扩张潜力，新经济、科技创新企业占比将进一步提升。
　　股价上交及加息支撑4Q22投资收益显著改善。主因港交所10-12月股价上涨及美联储加息下HIBOR迅速上行，保证金利息与结算所基金投资收益显著提升。22年末3M/6MHibor较3Q22末分别提升1.7pct、1.4pct至4.99%、5.4%。2022年港交所总投资收益13.56亿港元/yoy+4%，其中4Q22投资收益yoy+148%/qoq+179%至9.3亿港币。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。自2022年10月底至今港交所股价上涨52.4%（vs恒生指数+37.4%）。中长期看，随着平台经济监管政策转向+港股上市制度改革不断升级，新经济公司创造价值增量，港交所估值中枢有望进一步提升；从短期看，美国加息节奏放缓，海外流动性有望改善，港股市场ADT有望进一步回暖，因此我们上调港股ADT假设，上调公司2023-24年盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025E香港交易所归母净利润分别为130、146、161亿港元（原预测2023-24E 110.2、125.5亿港币），同比增长29%、12%、10%，对应当前股价PE分别为31.95、28.4、25.8倍。
　　风险提示：美国加息进程放缓不及预期，流动性收紧导致港股成交额大幅下降；上市制度改革不及预期，中概股回流、SPAC上市数量与规模不及预期。