华泰证券-航天军工行业： 金属增材制造，从“0~1”迈向“1~N”-230222

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　　新·赛道：充分契合“一主两率”筛选逻辑，看好增材制造beta机会
　　在华泰军工组2022.11.21发布报告《掘金2023：守正、积势、待时》中，我们创新性提出“一主两率”景气板块筛选逻辑，即在“十四五”中后期乃至“十五五”期间能保持高景气度的细分赛道，需求端必须绑定正在集中放量的“主战装备”，同时供给侧来看，普遍具有技术牵引下的“国产化率”或“渗透率”提升逻辑。我们认为增材制造既符合“一主”，可应用于军机、导弹、发动机等爆款装备，又符合“渗透率提升”逻辑，即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段，我们看好增材制造赛道beta机会，行业相关企业包括：铂力特、华曙高科、超卓航科、有研粉材等。
　　新·技术：多维度优势凸显，增材制造渗透空间或为导弹>发动机≈军机
　　增材制造具有个性化制造、生产周期短、可一体化成型等特点。我们从性能提升、结构减重及成本优化三方面论述增材制造工艺的优势：1）性能方面，增材零部件静强度优于铸锻件，综合下游应用场景和工艺性能的适配度，以及材料应用可行性维度，我们推断增材制造在不同下游领域的渗透空间或为导弹>发动机≈军机；2）减重方面，增材制造可实现拓扑优化、点阵结构、一体化设计，使得零件轻量化水到渠成；3）成本方面，我们强调以全寿命周期视角看增材制造成本优势，充分考虑前期研发成本+增材零件购置成本+后期维保成本+供应链管理成本后，增材工艺或具备一定的成本优势。
　　新·模式：吸收海外龙头发展经验，形成本土化产业图谱
　　复盘海外增材制造企业发展历程，我们认为国内增材制造行业有以下两个区别：1）充分借鉴海外桌面消费级、家庭设备级增材制造较为挫折的市场经验，重点发展金属材料增材制造，首先聚焦于航空航天领域；2）并未采用“材料绑定设备”的策略，行业整体呈现增材制造材料、增材制造设备、增材制造服务多方发展的格局。粉末端，我国低端产能充足，高端产能仍受限，各粉末企业专注于特定细分市场；制品端，铂力特、鑫精合等龙头凸显，范围经济或成为降本第一主导因素；设备端，铂力特、华曙高科寡头垄断，部分设备组件仍需进口。
　　新·市场：空天应用前景广阔，渗透率提升逻辑牵引蓝海市场
　　根据铂力特招股说明书，2019年公司增材零件已批量用于7个飞机型号，7个航空发动机型号，5个导弹型号等，侧面印证增材制造在军用空天领域的广阔空间。航空方面军机量升质提需求共振，在悲观/中性/乐观假设下，我们预计2021-2030年我国军机增材市场空间为152/228/304亿元；航发方面，后市场空间广阔，增材制造已具备较好应用基础。悲观/中性/乐观假设下，预计2021-2030年我国航发增材市场分别为153/254/509亿元；导弹方面，耗材属性与工艺特性适配，增材零件理论渗透率较高，悲观/中性/乐观假设下，预计2021-2030年我国导弹增材市场为1031/1140/1249亿元。
　　风险提示：新兴行业的产业化风险；增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；技术升级迭代及产品研发风险；本报告内容均基于公开客观数据整理，提及的公司均系客观信息，不代表覆盖和推荐。