申万宏源-卓越新能-688196-全年业绩稳健增长，无需担心四季度短期承压-230221

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　　事件：
　　公司发布2022年度业绩快报，第四季度单季公司实现营收7.20亿元，同比-34.69%，归母净利0.20亿元，同比-86.02%；2022年全年公司实现营收43.45亿元，归母净利4.50亿元，分别同比+40.90%和+30.64%。业绩低于预期，第四季度业绩承压主要受疫情影响而导致公司在上游原材料购置+物流货物运输受阻，但随着公司在疫情后的快速稳定生产运营以及公司美山厂区的产线投产，无需担心第四季度业绩短期承压，业绩将在2023年解除压制。
　　投资要点：
　　全年业绩稳健增长，四季度业绩虽短期承压，但2023年将解除压制。第四季度业绩受国内疫情放开后而导致公司在上游原材料采购+物流货物运输受阻，从而致使四季度业绩承压，但2022年全年公司实现营收43.45亿元，归母净利4.50亿元，分别同比+40.90%和+30.64%，实现稳健增长。报告期内企业生产经营面临诸多挑战，但公司依托核心优势，通过提升服务、保障供给、优化工艺、确保履约、积极推进项目建设和技术研发等措施，实现全年逆势增长。随着在2022年末疫情过后，公司快速稳定生产经营，业绩将在2023年解除压制，因此无需担心第四季度业绩的短期承压。
　　规模及全产业链优势：公司是目前国内规模最大的生物柴油生产企业（生物柴油40万吨+生物基材料9万吨），现已逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂等生物基材料的产业布局，产品附加值和废弃油脂的利用率不断提升。
　　原料采购优势：公司构建了稳定、规范的废弃油脂采购体系、公允的质量监测标准及覆盖全国及东南亚地区的采购渠道，并与众多供应商建立了长期稳定的业务互信关系，实现了原料的稳定供应及合理成本采购。
　　生产技术优势：公司废油脂甲酯化转化率达99%，高品质得率超过88%，技术业内领先。与此同时，报告期内公司研发费用较上年同期增加78.75%，不断提高公司技术优势。
　　管理团队优势：公司二十年来深耕，拥有一支长期稳定从事生物柴油生产经营管理团队，对所处产业有着深刻理解，特别是经历了多次行业和市场大幅波动的洗礼，在产业环境变化、产品发展趋势、技术研发创新及市场营销等方面具有丰富实战经验和优秀领导能力。
　　品牌优势：公司基于多年废弃油脂采购经验建立的废油脂采购模式和高效的合同执行力，使供应商和客户均认可公司口碑及产品质量。
　　小幅下调盈利预测，维持“买入”评级。虽然疫情后公司将处于稳健生产经营状态，但业绩解除压制的节奏将有序进行，我们小幅下调22-24年归母净利润为4.50/5.95/ 7.89亿（下调前为5.25/6.64/ 8.08亿），目前公司市值对应22-24年PE为17/13/9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：欧洲市场订单不及预期，生物柴油行业竞争加剧，废油脂价格波动较大。