招商证券-显微镜下的中国经济（2023年第6期）：高频指标仍处于季节性回升过程中-230219

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　　高频数据显示，当前制造业的修复动力主要仍是节后复工的季节性因素，拼经济的政策效果还不明显。消费则受益于商务消费和大城市人流回归可能仍处于继续回升的状态。前两月国内经济可能仍将维持服务业好于制造业的格局。
　　春节后，经济活动逐步恢复。上周高频指标仍处于回升过程中。开工率、产能利用率、产量等供给侧高频指标普遍改善，也有更多的指标回到去年平均水平附近。
　　随着生产的恢复，价格高频指标近两周有所走弱。水泥价格仍在底部震荡，螺纹钢价格指数连续两周下跌，纯碱、玻璃价格环比持平，沥青价格涨幅收窄。这显示供需仍处于低水平的平衡，一旦供给恢复，价格水平就面临调整压力。综合供给和价格高频数据，我们认为当前的高频指标走势尚未反映拼经济的政策效果。
　　节后，商品房销售情况有所改善。近两周30城商品房成交面积环比增速均在两位数以上。上周同比增速已经回升至-1.9%，明显高于节前水平。以目前的每日销售数据线性外推的话，2月30城商品房成交面积将超过900万平方米，既好于上月水平，也好于去年同期水平。合并1、2月销售数据，前两月同比降幅为20.6%，比去年11和12月降幅进一步收窄。
　　目前，大城市地铁客流量已连续3周维持在3亿人次以上，人流恢复有助于居民消费和房地产销售形势的改善，加之2月以来商务消费的显著回暖。我们认为当前服务业好于制造业的整体格局仍将维持。消费需求回暖仍是前两月经济修复的主要动力。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期