申万宏源-东方证券-600958-公募业务仍为盈利支柱，看好23年业绩高弹性-230219

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　　事件：东方证券公布2022年业绩快报，业绩符合预期。2022年实现营收187.3亿元，同比下滑23%；归母净利润30.1亿元，同比下滑44%；2022年加权ROE 4.2%，同比下滑4.86pct。
　　业绩表现符合预期：投资业务、股质押减为公司业绩拖累。推算4Q22单季营收67.0亿/yoy+21%/qoq+42%；归母净利润10.1亿/yoy-4%/qoq-26%。公司1Q-4Q22单季归母利润分别为2.3、4.2、13.5、10.1亿元。上半年业绩基数低，主因：1）1Q22股票自营亏损；2）2Q22计提股票质押减值近10亿。预计2022全年公司经纪收入同比下滑约超1成（22年市场日均股基成交yoy-10%，4Q22日均股基yoy-19%），净利息略有下滑（22年日均两融余额16185亿元/yoy-9%,其中4Q22日均两融yoy-16%）；9M22经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别同比-12%、+14%、-26%、+3%、-54%。
　　 2022年5月完成配股募资127亿，当前杠杆约3.3倍，加杠杆空间仍充足、短期无再融资预期。2022年底公司总资产3681亿元，全年增415亿元，同比增13%；归母净资产774亿元，同比增长21%；3Q22经营杠杆约3.29倍（预计4Q22约3.30倍），大幅低于前十大券商均值及公司过去3年值，短期内无再融资压力。
　　公募贡献公司近六成利润，23年主动权益基金有望迎来规模业绩双升。1）东证资管：
　　1H22东证资管（全资子公司）净利润同比-25%；规模看，4Q22东证资管非货公募AUM为1911亿元，同比-26%、环比-3%。2）汇添富基金：公司参股汇添富基金35%股权，1H22汇添富基金实现净利润10.1亿元，同比-36%；规模看，4Q22汇添富基金非货公募AUM为5152亿元，同比-16%、环比-2%，排名行业第7位，其中主动权益规模约2300亿元/市占率4.68%。汇添富、东证资管相较于同梯队基金公司，主动权益基金规模占比较高（4Q22主动权益占非货基比重：汇添富44%、东证资管61%），在牛市中业绩爆发力也更强，23年主动权益基金有望迎来规模业绩双升。
　　投行业务：股权承销规模承压，债承市占率逐步提升。按发行日口径，2022公司IPO主承销规模75亿，同比-43%，市场份额1.4%，排名行业第16；再融资规模120亿元，同比-50%，市场份额1.4%，排名行业第13。债承规模3363亿元，同比+7%，市场份额3.1%（2021为2.8%），排名行业第7。当前IPO发行保持常态化，IPO排队项目15家（剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核）。
　　投资分析意见：维持公司买入评级，重申首推组合。当前加杠杆空间充足，低基数效应下公司23年具备高盈利弹性；中期随市场赚钱效应启动，存款将继续搬家，公募行业有望迎来新一轮高增期，公司充分享受行业贝塔。根据业绩快报调整2022年盈利预测，维持23-24E盈利预测，预计22-24E归母利润30.1、55.8、66.9亿元（原预测22-24E 27.8、55.8、66.9亿元），同比分别-44%、+85%、+20%。当前收盘价对应23年动态PB仅1.1倍。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。