申万宏源（香港）-天然气行业点评：国际气价回落，利好城燃提升盈利能力-230214

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　　2023年年初以来美国气价大幅回落。今冬美国天然气市场保持宽松格局，美国气价跌穿2021年底部位置。供给方面，美国国内活跃天然气钻机数自2022年下半年以来维持高位，天然气产量稳中有升，2023年以来商品级天然气产量同比增长9%。需求方面，2023年1月为美国有记录以来第二温暖的1月，整体温和气候压制国内供暖需求。同时，2022年自由港LNG出口终端发生爆炸，其出口能力至今尚未完全恢复，导致美国LNG出口量下滑，进一步加深美国天然气供给宽松格局。截至2月10日，NYMEX亨利港主力合约价格$2.51/mBtu；亨利港天然气现货价格$2.37/mBtu，较年初价格分别下跌37%与35%。在最新的能源展望报告中，美国能源信息署（EIA）下调对2023年亨利港然气现货均价预测至$3.40/mBtu，较2022年均价$6.42/mBtu同比下降47%。
　　美气价格下跌预计降低欧洲购气成本。2022年俄乌冲突爆发后，欧美深化LNG市场合作，美国成为欧洲最大的LNG出口国。根据Refinitiv统计，2022年欧洲LNG进口量达1790亿m3，其中美国向欧洲LNG出口量达692亿m3，占欧洲总进口量的39%。展望未来，欧洲LNG接收能力与美国供给能力均将不断走强。自2022年底以来，德国已连续投运三艘浮动式存储和再气化装置(FSRU)，LNG年接收能力提升约150亿m3。美国自由港LNG出口能力预计将于3月底完全恢复，美国LNG出口能力持续提升。欧洲LNG在接收与供给两端格局持续优化，长期购气成本有望进一步走低。
　　欧洲准备措施更加充分，有助于抑制气价脉冲式无序上涨。2022年，欧洲迅速调整自身天然气供给格局，并先后通过规定储气目标、削减消费、联合购气、限价等政策以及开拓多元化的天然气供给渠道，保障天然气供给和价格的双重稳定性，避免内部竞争与政策缺失导致市场扭曲与失灵。2022年12月欧盟各国达成€180/MWh的天然气价上限后，对能源价格的强管制措施将有效平抑能源价格波动。目前欧洲气价基本保持稳定，尤其是在天然气库存充足、LNG及挪威管道气供给稳定等利好因素影响下，荷兰TTF气价及英国NBP气价均已回落至俄乌冲突爆发前的水平。
　　2023年中国天然气价格中枢回落，推荐港股城市燃气标的。2022年全国天然气表观消费量为3663亿m3，同比下降1.69%；天然气进口量约1508亿m3，占比41%。在进口气中，管道气价格挂钩国际油价，LNG挂钩油价或国际气价指数。国际化石能源价格下降的预期，有利于国内天然气采购成本同步下降。成本下降有利于提升各城燃企业修复毛利水平，提升企业综合盈利能力。同时，国内气价中枢回落有望带动对价格较为敏感的工商业需求回升。疫情影响减弱后，看好全国用气需求快速修复。我们继续看好港股城燃龙头公司昆仑能源（00135.HK）、港华智慧能源（01083.HK）、中国燃气（00384.HK）、华润燃气（01193.HK）。
　　风险提示：国际天然气供给不及预期；国际天然气价格高波动