东亚前海证券-2023年1月通胀点评：本轮猪周期是否昙花一现-230212

《东亚前海证券-2023年1月通胀点评：本轮猪周期是否昙花一现-230212（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东亚前海证券-2023年1月通胀点评：本轮猪周期是否昙花一现-230212（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　2月10日，国家统计局发布2023年1月通胀数据，1月CPI同比2.1%，前值1.8%；CPI环比0.8%，前值0%；PPI同比-0.8%，前值-0.7%；PPI环比-0.4%，前值-0.5%。
　　核心观点
　　CPI同比增速上升。1月CPI同比上涨2.1%，涨幅较前月扩大0.3pct，环比由持平转为上涨0.8%。具体来看，食品项同比上涨6.2%，涨幅较前月扩大1.4pct；非食品项同比上涨1.2%，涨幅较前月扩大0.1pct。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1%，涨幅较前月上升0.3pct，低于季节性水平。
　　春节效应支撑食品价格，近端供给压制猪价。生猪供给的远端领先指标能繁母猪存栏量同比增速仍在低位运行，而近端生猪供给持续增加，2022年12月单月生猪屠宰量更是创历史最高。存栏增速低屠宰量高现象的背后是上一轮超级猪周期中，养殖户和养殖企业快速扩张能繁母猪存栏量，形成了持续的高基数因素，而在今年猪周期再次启动后，养殖户和养殖企业或受上一轮猪周期尾声库存挤压的影响过早开始去库存，导致猪价迅速转跌。另一方面，受春节等季节性因素影响，鲜菜、鲜果价格分别上涨19.6%和9.2%，涨幅有所扩大。
　　油价下行不抵文娱需求高增，非食品项通胀微升。防疫优化后，春节假期出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格均明显上涨；受春节务工人员返乡和节日期间服务需求增加影响，家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨。国际油价波动带动国内汽油和柴油价格下降。往后看，文娱消费需求恢复较好，春节效应过后非食品项通胀动力较为平稳。
　　国际油价波动和国内煤炭保供共同作用下能源行业带动PPI延续下行。受输入性因素影响，国内石油相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格环比下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.3%。煤炭保供持续发力，煤炭开采和洗选业价格上涨态势得到缓解，由前月上涨0.8%转为下降0.5%。年后项目开工在即，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点。
　　债市策略：1月CPI回升、PPI微降，猪油价格双降但春节效应下食品项多数涨价，叠加文娱需求的较好恢复带动通胀回暖。对债市而言，1月通胀回暖继续印证基本面修复较好，市场已对春节期间服务消费需求快速恢复有充足预期，数据公布后债市反应平淡。上年四季度开始的债市调整或已充分，长债收益率到达新的波动区间，春节后央行放量逆回购对债市企稳也起到了帮助，当前债市对基本面信号或已不再保持敏感，预计短期内长债延续窄幅波动，静待后续新的主线出现。
　　风险提示
　　地缘政治危机导致大宗商品价格波动超预期；疫情演变超预期；海外衰退风险超预期