申万宏源-上汽集团-600104-聚焦优势产品，在自主和海外带动下冲向600万目标-230210

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　　公告：上汽集团公布今年1月销量数据。当月汽车批售23.8万辆，同/环比-47.8%/-55.6%；其中新能源销量3.2万辆，同/环比-55.4%/-77.5%；海外销量7.7万辆，同/环比+17.1%/-42.9%，符合市场预期。
　　 1月受春节假期扰动及补贴政策对12月透支的影响，叠加公司主动减少批售的去库存策略，公司1月同环比下降幅度在预期之内。上汽集团2023年1月产量为27.5万辆，同/环比-41.1%/ -44.5%；销量23.8万辆，同/环比-47.8%/-55.6%。分品牌来看：上汽大众批售7.2万辆，同/环比-44.9%/-40.7%；上汽通用批售5.5万辆，同/环比-50.0%/-41.6%；上汽乘用车批售5.6万辆，同/环比-17.6%/-35.9%；上汽通用五菱批售3.0万辆，同/环比-72.7%/-84.5%。此外，集团1月新能源汽车批售3.2万辆，同/环比-55.4%/-77.5%；海外销量7.7万辆，同/环比+17.1%/-42.9%。上汽表现略低于行业，主要原因，一是受油车购置税优惠和新能源国补都在22年末结束造成的抢装效应，以及1月春节假期的影响，二是疫情影响已经大幅消退，以及供应链缺件、缺芯问题缓解，上汽1月主动采取减少批售，消化终端库存的策略，以上通五菱为例，1月乘用车批售约5000台，终端零售近2万台，有效消化库存，降低经销商压力，为后续新车型迭代做好准备。
　　公司公布了2023年销量目标，目标全年实现600万整车销量，其中新能源销量150万辆，海外销量150万辆，在2022年新能源107万辆，海外102万辆基础上进一步提升。23年上汽新能源目标将在自主与合资共同发力下，具备较大概率的完成度；看海外，目前木兰已在欧洲成为爆款，预计23年将贡献超10万台增量，同时上汽也已经与中远海控深度合作，在自建海运也有积极布局，预计海外销量目标甚至可能超预期完成。
　　展望2023年，公司进入智能电动产品新品周期，同时注重产品聚焦，有望迎来销量、营收、利润的修复。①自主品牌：新一代混动平台eRX5、荣威EP39、MGMULAN、缤果、晴空等新能源产品将持续带来新增量，并带动海外销量提升。飞凡、智己将于23年交付新车型飞凡F7、智己LS7，LS5将上市。上通五菱丰富电动车矩阵，由A00向A0和A级车迈进，并推出高性价比混动车型。同时上汽乘用车将在23年注重产品聚焦，聚集营销资源，发挥出七大技术底座的优势。②合资品牌：加速电动化转型，在ID系列带动下上汽大众目标23年新能源销量翻倍，上汽通用年内将有3款奥特能纯电新车推出。同时合资品牌着力优化产品结构，高毛利的中高端车型占比提升下，叠加销量恢复带来的规模效应，单车净利存在上行恢复空间，带来集团投资收益恢复。
　　维持盈利预测和增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”并驾齐驱，助力公司企稳回升。综合考虑公司低估值下预期利润恢复+“中国特色估值体系”潜在标的+高股息率，公司安全边际凸显。维持22-24年营业收入7772/8736/9327亿元，归母净利润178.6/209.1/244.1亿元的预测，对应PE为10/8/7倍，维持增持评级。
　　核心风险：整体汽车消费不景气、合资盈利恢复不及预期、自主品牌盈利拐点未至。