湘财证券-药品行业周报：融资环境进一步优化，关注创新和消费医疗两条主线-230207

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　　全球生物科技指数回调
　　本周医药生物下跌1.2%，位列一级行业跌幅第5位，跌幅居前，跑输万得全A 2.1 pct。13个三级行业中3个子行业上涨，其余10个子行业均呈现下跌，其中体外诊断涨幅居前，上涨2.5%，线下药店、CXO跌幅居前，分别下跌4.7%、3.8%。全行业估值水平情况，2月6日医药生物PE-TTM（剔除负值）为25.6X，PB 3.3X，估值水平上升至1倍标准差下线位置。近期估值水平有所反弹，从十年维度历史数据来看，三次40%以上最大回撤估值低点分别为37X、24X、21X，当前估值水平仍在相对底部区间。溢价率方面，相对万得全A(剔除金融、石化)PE、PB估值溢价率分别为-16%、38%。
　　全球生物科技方面，A、H和纳斯达克三地生科指数均有所回调，分别下跌0.5%、0.9%和3.1%。恒生生科PB为3.1X，已上升至1倍标准差下线位置。AH折价方面，恒生生科较内地PB折价23%。
　　Unmet领域乙肝新药Bepirovirsen启动III期临床试验
　　2月1日，Ionis/GSK合作开发乙肝新药Bepirovirsen启动两项三期临床试验B-Well 1、B-Well 2。Bepirovirsen2b期B-Clear在2022年6月和11月公布临床结果显示，单药治疗未经治慢乙肝患者（HBsAg > 100 IU/mL，HBVDNA > 2000 IU/mL，丙氨酸氨基转移酶（ALT） < 3倍正常上限），经过24周用药后，观察到第一种用药方案Bepirovirsen (GSK836) 300mg w/LD（使用负荷剂量）用药24周有29%的慢乙肝患者实现HBsAg < LLOQ和HBVDNA < LLOQ，而停药24周后有10%的慢乙肝患者达到主要终点。此次三期临床开启大幅提振乙肝功能性治愈研发，巨大的Unmet乙肝治疗领域有望被重新激活，建议重点关注。
　　投资建议
　　本周医药生物出现回调，我们认为主要为短期获利兑现导致。后疫情下，基本面边际改善及疫情恢复成为交易主线，前期疫情受益品种呈现消化高基数回调盘整走势。药品制造产业链中，创新药板块反弹行情更多的是对基本面边际改善的体现，本周随着全面注册制改革启动，创新药融资环境将进一步优化，尤其是中小型Biotech类企业，生存压力将大幅缓解，源头创新逐步盘活，硬核创新到来。另外疫情恢复下的消费医疗主线估值也回归至合理区间，短期看恢复，长期看渗透率提升。
　　国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近10年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于1倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及Pharma转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。
　　1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好1到N的平台型技术平台，长期看好ADC及双抗两大技术平台。
　　2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。
　　3、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。
　　中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。
　　风险提示
　　1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
　　2、医药相关政策收紧风险。
　　3、国际注册及商业化低于预期风险。
　　4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。