湘财证券-美国1月非农数据点评：剔除年度调整后韧性仍存，市场提高加息预期-230207

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　　事件
　　美国劳工部公布1月非农数据，新增非农就业人数51.7万人，远超预期的18.9万。失业率为3.4%。劳动就业率62.4%，前值62.3%。平均时薪环比增长0.3%，与前值持平。数据公布后，股债双杀、美元走强、加息预期上升。
　　就业市场远超预期，休闲和酒店、医疗保健为主要贡献项
　　商品生产部门贡献的就业增长较小，新增就业人数4.6万。主要增长贡献项为服务业，服务部门新增就业人数39.7万，较12月修正后数据增长17.1万人。主要来自休闲和酒店业、专业和商业服务、医疗保健、政府部门。总体来看，服务业需求回升、罢工人群回归和新冠Long Covid带来的服务需求是导致就业人数增长的主要因素。
　　数据调整和罢工人口回归是数据大涨的主要原因
　　1月就业数据远超预期主要受统计口径调整的影响。家庭调查数据方面，美国人口普查局对人口估计年度更新，反映了国际移民、动态统计和估计方法改进的影响。据统计，1月就业人数增长89.4万，但剔除统计口径影响后，就业人口仅增加8.4万，且劳动参与率没有变动。机构调查数据方面，年度惯例，基于就业和工资季度普查（QCEW）和失业保险报税记录（UI）对22年3月的基准数据进行调整。北美工业分类体系（NAICS）由2017更新至2022版，大约10%的劳动力所属行业将被重分类。由于行业分类标准的修订，本次非农的年度调整影响将大于以往。22年6月-12月非农就业人数均上修。
　　就业数据存在滞后性，市场预期终端利率提高
　　剔除调整因素，就业数据仍然没有转向，我们认为主要有两个原因：一是服务业供给不足，劳动参与率一直未恢复至疫情前水平，在劳动力供给受限的情况下，服务业需求得不到满足，企业职位空缺率高导致平均薪资水平居高不下。二是就业数据一般滞后于经济数据，房地产等利率敏感行业会先受到影响，而服务业所受影响可能会随着加息滞后效应逐渐显现。
　　数据公布后，三大股指走弱，美元指数上行。平均薪资增速减缓，表明就业-通胀螺旋还并未出现，这是本次非农报告中唯一能看到通胀减缓迹象的地方。市场对经济软着陆+快速转向的预期改变，对利率终点预期上调至5%-5.25%，5月份议息会议继续加息25BP概率上升至71%。
　　风险提示
　　全球疫情反复；海外流动性收紧；地缘冲突进一步升级。