招商证券-国有资本投资公司专题研究之二：“两类公司”布局及旗下上市公司梳理-230207

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　　国企改革三年行动主要目标任务已经完成，未来将继续谋划和推动国企改革。近期，中航电测拟发行股份购买成飞集团100%股权，中粮福临门引入社保、诚通等战略投资者募资超200亿，“两类公司”旗下的平台动作力度较大，值得深入研究。
　　2023年1月31日，全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议召开，国企改革三年行动主要目标任务已经完成；未来将围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革。随着国企改革进入下一阶段，“两类公司”力度可能继续加大。
　　首批央企国有资本投资公司于2014年7月开始试点，截至2023年1月末，有5家转正和12家试点，数量合计占国务院国资委体系下98家央企集团的17.3%，但合计总资产占比38.9%，合计净利润占比38.1%，合计控股的A股上市央企数量占比31.4%。
　　整体来看，17家国有资本投资公司平均拥有10个境内外上市平台，总资产口径与净资产口径的资产证券化率分别达44.0%、46.1%。5家转正国有资本投资公司的上市平台数量均值、资产证券化率均值高于12家试点国有资本投资公司。其中招商局集团、中国建材集团、华润集团为资产证券化较高的三家集团，资产证券化率在80%左右。
　　国投集团：截至2022年末，国投集团已拥有10个境内外上市平台，但根据我们的测算，国投集团总资产与净资产口径的资产证券化率分别为32.2%、29.9%。国投集团已上市资产主要集中在代表基础产业板块电力业务的国投电力、代表金融与服务业板块的国投资本；战略性新兴产业与基础产业的矿业、交通等更多板块的资产有待证券化。
　　12家试点的国有资本投资公司：中粮集团资产证券化率在50-60%之间，优质资产较多，未来仍有提升空间；航空工业集团拥有26个境内外上市平台，资产证券化率在40-45%之间，未来还有较大提升空间；通用技术集团、国家电投集团、国机集团、中铝集团、中广核集团资产证券化率较低。
　　通用技术集团资本运作进展较慢，机床装备的整合与改革力度尚待提高。国家电投集团“三新”产业的独角兽正在成长。国机集团资本运作动向较少，值得关注市值提升三年行动等十大工程。中铝集团利润率持续改善，资产证券化率仍较低。中广核集团积极培育新发展极，中广核铀业、中广核风电、广利核公司等瞪羚企业尚未上市。
　　2家国有资本运营公司：诚通控股经历多次改革试点，功能作用显著发挥。国新控股构建“资本+人才+技术”轻资产运营模式，推动国有经济布局优化和结构调整。
　　风险提示：政策变化以及市场不及预期