华泰证券-半导体行业：海外模拟龙头继续扩产，行业承压-230207

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　　海外模拟龙头Q4业绩符合预期，上调资本开支规划及远期收入指引
　　德州仪器4Q22营收46.7亿美元，环比-11%，符合公司此前指引（44-48亿美元），基本符合彭博一致预期（46.1亿美元）。公司指引1Q23营收为41.7~45.3亿美元（中值环比-7.4%），符合彭博一致预期的43.5亿美元。从此次业绩会我们看到1）Q4模拟行业需求除了汽车之外疲软进一步扩大。2）模拟行业公司库存水位持续走高。德州仪器预计存货仍将增加。3）德州仪器再次上调资本开支规划及远期收入指引彰显公司雄心。我们认为1）短期模拟行业终端需求持续疲软，收入及库存仍有压力；2）德州仪器扩产将对供需格局产生一定影响，行业价格及整体毛利率或面临下行压力。
　　德州仪器上调资本开支规划及远期收入指引
　　2月3日，TI上调2023-26每年资本开支至50亿美元，2027后资本开支占收入比重为10~15%。（去年指引2022-2025年投资35亿美元，2026年后资本开支比重为超过10%）。同时公司上调远期收入指引。2022年收入约200亿美元，内部产能占比80%，12寸产能占比40%；2026年收入约300亿美元，内部产能占比超85%，12寸产能占比超65%；2030年收入约450亿美元，2023-2030年均复合增速10%，内部产能占比超90%，12寸产能占比超80%（去年指引2030年收入340亿美元，2022-2030年均复合增速7%，12寸产能占比超75%）。
　　德州仪器大幅扩产影响缓慢释放，工业、汽车领域压力较大
　　从行业侧来看，1）考虑到整体需求疲软，同时折旧对公司基本面的压力，我们认为德州仪器扩产对其余模拟厂商整体造成压力，但该压力会缓慢释放；2）从需求侧来看，消费类模拟芯片当前普遍库存水位较高，价格基本跌落至2021年涨价前水平，德州仪器新增产能主要布局工业、汽车，我们认为短期不会对消费类模拟芯片价格造成较大影响，国产模拟厂商消费占比较高的如艾为电子等公司竞争压力主要来自国内友商；3）长期来看，随着德州仪器新增产能释放，国产厂商切入工业、汽车等高毛利领域阻力加大。
　　Q4行业需求疲软进一步扩大，资本开支等导致毛利率下滑
　　通过此次业绩会我们看到：1）22Q4继续看到订单取消的增加，22Q4实现营收47亿美元，环比-11%，同比-3%；除汽车业务环比中个位数增长，其余板块均环比下滑。22Q4实现毛利率66%，毛利率同比下降3.2pct，主要由于营收下降、更多的资本开支及LFAB相关费用支出。22Q4单季度资本开支费用10亿美元，全年资本开支28亿美元。存货27.6亿美元（环比增加3.5亿美元）。23Q1营收指引41.7~45.3亿美元，中值同比-11%，环比-7.4%。预期除汽车业务外，其他业务市场需求仍将衰退。
　　模拟芯片板块短期基本面承压，长期国产替代空间广阔
　　德州仪器作为模拟芯片的龙头公司，订单量及下游需求能够一定程度反映行业整体的需求情况，1）短期来看，消费、工业需求疲软，汽车需求当下维持坚挺，但随着供需紧张逐渐缓解，未来仍面临下行风险，模拟板块基本面尚未见底；2）德州仪器大幅扩产长期将对行业供需格局产生一定影响，德州仪器持续增加资本开支规划彰显公司信心，但是公司短期面临折旧影响。3）从行业角度来看，随着TI新产能逐步释放，模拟芯片价格仍存在下滑压力。
　　风险提示：全球半导体进入下行周期，模拟芯片行业供给过剩，行业竞争加剧。