中信建投-萤石网络-688475-智能家居系列三：商业模式和激励机制创新，三个问题看清智能安防龙头成长空间-230206

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　　核心观点
　　萤石网络具有商业模式和激励机制核心亮点，推动长期发展和持续创新。需求端目前以B端市场为主，随着线下消费场景复苏和C端消费者需求增长，短期修复和长期增长空间广阔。渠道端以经销商为主，公司经销渠道实力强劲，助力国内外市场开拓。萤石云平台付费率提升潜力大，未来有望贡献较大的利润弹性。
　　摘要
　　本篇报告在介绍萤石网络核心亮点的同时，主要从需求端、渠道端、云平台等三个方面对市场关心的问题进行回答。
　　核心亮点：具有智能家居+云平台双主业发展战略、员工激励机制，构成核心亮点，推动公司长期发展和持续创新。
　　需求端：主要面向B端市场，随着线下消费场景复苏、终端消费者需求增长，公司短期收入弹性较大，中长期需求增长强劲。
　　渠道端：以经销渠道为主，多元化渠道布局，前期利用海康渠道优势，目前自建渠道体系，经销商实力强，推动市占率提升。
　　云平台：萤石云平台业务布局完善，随着更多增值服务的开放，以及消费者付费意愿的提升，云平台利润贡献有望持续增长。
　　投资建议：双主业商业模式及激励机制推动发展创新，享受B+C端需求弹性释放，以经销商为主的渠道布局完善，云平台业务有望持续贡献收入利润。我们预测2022-2024年公司实现归母净利润3.41/5.05/7.09亿元，对应EPS为0.61/0.90/1.26元，当前股价对应PE为63.23/42.65/30.38倍，首次评级给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、渠道拓展不及预期、云平台业务开拓不及预期。