招商证券-显微镜下的中国经济（2023年第4期）：经济低水平改善不会影响稳增长政策节-230205

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　　尽管节后第一周高频数据呈现边际改善态势，但多数指标水平仍明显低于2022年平均值，因此当前的数据改善不会影响政策节奏。
　　节后第一周，开工率、产能利用率等指标均较春节期间有明显改善，但仍低于节前的平均水平。不过从1月制造业PMI数据看，今年春节所在月供需改善的力度超越了季节性，新订单与生产指数之差为1.1%，达到疫情以来最高水平。需求明显走在了供给之前，这可能意味着2月剩余时间供给水平有望明显提升。
　　由于供需关系明显改善，节后价格高频指标继续上升。重交沥青、轻质纯碱、螺纹钢、热卷、光伏级多晶硅、水泥熟料、玻璃等与投资需求相关的产品价格涨幅均有不同程度的扩张。这或许能从侧面反映当前国内投资需求的形势。
　　基于高频数据和制造业PMI数据，我们预计2月投资需求能够接续1月消费需求对内需的拉动作用。并且，从春运数据来看，1月双节引致的消费需求仍有扩张潜力。这主要是部分担心复阳的群众观察到春节后全国疫情进入平淡期，并未出现第二波疫情高峰，那么这部分群众的消费意愿有望在2月逐步释放。截止到上周五，全国电影票房收入为29.9亿元，仅比去年春节档下降三分之一，这或许反映了春节居民消费需求的释放有一定的持续性。
　　那么当前经济的态势是否会影响政策节奏？目前来看，多数高频数据仍远低于2022年的平均水平，这说明国内经济还远离合理运行空间。因此，我们预计稳增长政策不会轻易立场，更多措施将陆续出台
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期