华泰证券-基础材料行业专题研究：需求改善可期，铁矿石或强于钢材-230204

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　　钢铁需求改善可期，当前阶段铁矿石表现或强于钢材
　　钢材及铁矿石为典型内需型商品，随着中国地产“三支箭”射出，以及疫情防控政策优化后中国经济的复苏，我们预计23年中国粗钢消费增速约1.7%，需求向好情境下钢材利润有望改善，但参照2020年粗钢产量峰值10.65亿吨，粗钢产量或有5200万吨以上增量空间，约占22年产量的5.13%，仍将压制钢材利润修复空间。而铁矿石是供给最为刚性环节，成本支撑+供应刚性+低库存+需求有望改善背景下，铁矿石易涨难跌。我们看好在废钢供应回升前，铁矿石持续偏强运行，需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。
　　钢铁及铁矿石为典型内需型商品，中国复苏拉动可预见性强
　　钢材及铁矿石消费集中在中国，国内需求影响最大。据世界钢铁协会，2021年中国粗钢产量及表观消费量占全球比例均超过50%，2020年中国铁矿石消费量占全球比例超过60%，是典型的内需型商品。其中，50%左右的钢材消费用于地产及基建当中，2022年11月以来，地产“三支箭”射出，房地产企业融资限制放宽，行业政策率先转向，需求实质性改善可期。而制造业方面，中国经济复苏有望对冲外需下滑。因此，2022年黑色商品需求底部或确认，中国复苏拉动下，23年需求方向向上可预见性强。
　　钢材：看好2023年利润改善,但产能相对过剩仍有压制
　　中国粗钢产能仍相对过剩，需求向好情境下行业利润有望改善，但供给弹性较强，对修复空间有所压制。供给方面，2020年在无行政性限产、无亏损导致钢厂主动减产情况下，中国粗钢产量达到历史峰值10.65亿吨，从有效产能层面考虑，在无行政性限产情况下，粗钢产量或有5200万吨以上增量空间，约占22年产量的5.13%。需求方面，钢材消费结构已发生转变，制造业占比逐步提升。我们预计随着地产融资政策放开，以及中国经济复苏对冲外需下滑，总体带动23年中国粗钢消费增速约1.7%。但产能过剩格局仍未被打破，2023年将继续压制行业利润修复空间。
　　铁矿石：产业链供给最为刚性的环节，废钢供应回升前或偏强运行
　　铁矿石是供给最为刚性环节，四大矿资本开支持续低迷，叠加俄乌冲突导致俄乌供给减量，造成22年铁矿石供给大幅下降，同时疫情等因素导致废钢回收量下滑，进一步增加铁矿石需求，经过22年产业链持续去库，铁矿石库存已降至较低水平。展望2023年，我们预计四大矿及废钢供应回升有望缓解铁矿供应紧张格局，但在废钢供应回升前，铁矿石仍有望持续偏强运行，而需求恢复高度或决定本轮铁矿石价格高点。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢铁产量调控政策变化，铁矿石或废钢供应超预期。