招商证券-大类资产配置的脉络：春耕莫等闲-230202

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　　自上而下观察当前宏观环境，疫情进入低流行水平，1月消费数据、PMI数据以及部分高频数据显示国内经济环比改善趋势已确立，节后仍应继续超配风险资产。量化模型测算的结果显示，资产定价将由流动性驱动逐步转向基本面驱动，股债资产的跷跷板效应会进一步提升，因而从配置结果来看则重点增加了权益和黄金资产的权重，同时显著降低了债券资产的权重。
　　防疫政策重大优化虽然对短期基本面和资产价格造成一定扰动，但疫情快速过峰为国内经济在2023年加速向合理区间回归奠定了坚实基础。尽管当前处于总量数据的真空期，但1月双节的消费数据、PMI指数以及节后部分高频指数均显示国内经济已经呈现出明显的环比改善势头。
　　在经济修复过程中，国内政策仍将维持较为友好的态度，财政货币政策将配合发力，预计1季度仍有降息可能性，节后多个省份召开“拼经济”新春第一会，政府部门推动经济回升的意愿较强。今年仍是稳增长大年，虽然存在物价方面的担忧，但政策不会轻易退出。美联储加息速度继续放缓，预计3月加息幅度仍只有25bp，海外货币政策约束减弱，中美利差对汇率、市场收益率的影响下降。
　　目前全国整体疫情已进入低流行水平，各地疫情保持稳步下降态势，并未出现此前担心的节后疫情小高峰。总体看当前经济形势、政策环境以及疫情发展都利好风险资产。因此，我们建议节后继续超配权益资产、超配受益于稳增长政策的国内黑色、有色商品。随着美联储放缓加息步伐，美元以从高点回落，建议低配美元外汇。展望年内，宏观环境整体不利于债券资产，即使年内继续降准降息，市场收益率也难以大幅下行。近期，我们建议低配债券资产。
　　量化配置模型跟踪：四季度以来资本市场风险偏好呈现企稳复苏的状态，资产定价由流动性驱动逐步转向基本面驱动，股债资产的跷跷板效应会进一步提升。2022年全年，保守和稳健组合分别实现了1.8%和1.5%的正收益，同区间二级债基指数的收益为-5.1%，多资产组合体现较好的绝对收益特征。最新一期配置中，组合内部进行了结构性调整，从配置结果来看则重点增加了权益和黄金资产的权重，同时显著降低了债券资产的权重。
　　宏观数据驱动下的多资产交易策略：本文介绍了三种不同类型的宏观数据驱动交易策略，分别应用于多资产交易、价值成长风格轮动和波动率交易策略，为构建另类投资策略提供丰富的视角参考。模型最新观察，当前仍处于增长略超预期、通胀低预期阶段，风格建议均衡配置，短期引入波动率资产进行风险对冲的必要性降低。
　　风险提示：疫情形势超预期，地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。