中信证券-基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2022Q4：主动股基增持计算机、电子等行业-230201

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　　公募基金超配较多的行业是其相对看好的板块，仓位净变动体现资金流动向，叠加“逆市配置”的思维，重仓股信息中蕴含着较强的行业配置信号。2022年四季报显示，公募基金在计算机、电子、建材、机械和银行行业净增持较大，在电力设备及新能源、煤炭、有色金属等行业上主动减仓；综合行情、相对超配比例和仓位净变动指标，模型相对看多食品饮料、电子、机械、计算机和建材行业。
　　▍公募持仓视角下的行业配置信号：1）权衡数据的时效性和代表性，重仓股是公募基金投资行为较好的代理变量。我们基于基金重仓股信息，从行业超低配、仓位净变动及前期涨跌等多个维度构建行业配置信号。2）超低配是公募基金静态观点的呈现，仓位净变动体现的是资金流向，叠加“逆市配置”的思维，对行业配置有较强的指导性。
　　▍计算机、电子等行业受主动权益基金青睐。1）样本概况：依据公募基金22Q4季报信息，考虑基金类型、存续时间、投资范围和重仓股代表性来更新样本池，定位出全市场选股的主动权益基金作为考察对象，其行业配置的边际变化更具代表性和参考性。最新监测的样本基金数量约3153只。2）相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块。公募基金22Q4季报显示，主动权益基金超配前五的行业有食品饮料、消费者服务、电力设备及新能源、国防军工、房地产。3）剔除行业涨跌因素后的仓位净变动更能反映资金流特征。22Q4主动权益基金净增仓前五的行业包括：计算机、电子、建材、机械、银行，净增持比例分别约0.71、0.54%、0.33%、0.29%和0.28%。4）综合行业超低配、仓位净变动和前期涨跌多维因素，模型看多食品饮料、电子、机械、计算机和建材行业。
　　▍电力设备及新能源、有色金属、煤炭等行业资金净流出：相较于市场基准，2022年四季度公募基金在商贸零售、非银行金融、建筑等行业上处于相对低配状态，在电力设备及新能源、有色金属、煤炭、通信和房地产等行业上净减持，净减持比例分别约0.68%、0.46%、0.36%、0.30%和0.27%。
　　▍行业组合回测表现：1）截至2023年1月30日，公募基金持仓多维综合视角下的多头组合年初至今累积收益为7.0%，相对于全A标配组合的累积超额收益约为-0.75%。2）自2009年2月2日至2023年1月30日，公募持仓多维综合视角下的多头行业组合年化收益率约为18.94%，相对于全A标配组合的年化超额收益10.03%，信息比率1.12，季度胜率约为66.67%；空头行业组合的年化收益率约为3.65%，相对于全A标配组合的年化超额收益率约-5.27%。
　　▍风险因素：基金风格漂移，重仓股代表性下降。