申万宏源-量化资产配置月报：北向资金如何看待春节数据？-230201

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　　北向资金如何看待春节数据？作为疫情政策优化后的第一个长假，春节的旅游、电影票房等消费数据以及交通数据作为观察经济复苏力度的先行高频指标受到广泛关注，数据较过去3年有明显恢复，但部分数据与2019有较大差距，资本市场的解读也出现一定分歧。而在春节假期开始前，北向资金就开始持续流入，节前一周流入485亿元，外资对疫情政策优化后中国经济的复苏态度较为乐观，我们尝试从对节前一周与节后首日北向资金流入行业的对比对其中体现的外资对春节数据的看法进行观察。整体来看，北向资金节后2日都有百亿以上的资金流入，2日流入287.6亿元，体现其对春节数据整体乐观；而从具体的流入差异来看，春节数据对外资中长期看好国内成长方向的乐观观点有所验证，而消费方面对居民日常消费复苏乐观、对高端消费担忧提升。
　　不确定性：多数指标回落。我们根据宏观政策不确定性指数EPU、Factor Mimicking代理组合隐含的经济预期变化、资产Regime Switching概率三个角度构建了不确定性的衡量指标，目前除了宏观预期的不确定性，其他指标都有所回落，有一定领先性的沪深300熵值回落明显，我们走出不确定性的可能正在提升。
　　大类资产配置观点：降低债券仓位。结合当前经济和流动性的指标，时钟处于“经济上行+流动性中性偏紧”的状态，走出不确定性的可能较大，但信用指标回落，在权益1月涨幅较高的情况下调低仓位，对债券继续保持低仓位；在美国加息放缓、黄金基本面有支撑的情况下对黄金继续偏乐观。
　　经济预期：经济复苏趋势修正。我们的经济前瞻指标在此前的2个月都提示了经济复苏遇到阻力，但本月数据更新后，经济上行趋势得到了修正，修正后的高点推移至了二季度，指标改善主要来自PMI趋势的修正，细分指标上汽车产量、投资数据相对较理想。
　　流动性：重回中性偏紧。1月利率又有所上行，10年期国债收益率已达到2022年以来高点；年末货币投放有明显上升，但测算超储率仍较历史同期偏低，因此流动性综合指标本月回到中性略偏紧的状态，近阶段流动性指标始终在中性附近摆动。
　　信用：总量、结构数据转弱。社融存量同比数据出现连续3个月下行，累计新增也下穿均线，信用结构中企业债券占比对指标形成拖累，信用指标整体转弱。
　　市场关注点和行业选择：重回偏周期配置。结合时钟和信用，由于流动性和信用未发生背离，本期行业选择主要考虑对经济敏感、对流动性相对不敏感的行业，暂不考虑抗通胀属性，最终选择的行业依次为银行、公用事业、钢铁、建筑材料、基础化工、交通运输和轻工制造，周期属性较重。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。