申万宏源-牧原股份-002714-养殖成绩持续改善，成本优势继续凸显，业绩符合预期-230131

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　　事件：公司发布2022年度业绩预告。预计公司2022年实现营业收入1220-1270亿元，同比增长54.65%-60.98%；预计实现净利润135-155亿元，同比增长76.72%-102.91%；归属于上市公司股东的净利润120-140亿元，同比增长73.82%-102.79%；扣除非经常性损益的净利润130-150亿元，同比增长73.12%-99.76%。单四季度公司预计实现营业收入412-462亿元，实现归属于上市公司股东的净利润105-125亿元，业绩符合预期。
　　生猪出栏量增加与销售均价上涨共同驱动公司业绩增长。2022年公司继续实现了出栏量的稳步增长：全年公司共销售生猪6120.1万头，同比增长52.0%，顺利完成出栏目标（其中商品猪5529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头）。其中，2022Q4公司销售生猪1597.6万头（其中商品猪1560.6万头，仔猪32.1万头，种猪4.9万头），环比增长14.59%；公司根据行情变化与价格判断灵活调整出栏结构，Q4仔猪销售比例季度进一步降低（Q2-4仔猪销售比例分别为19%/8%/2%）。猪价同比上涨亦是驱动业绩增长的重要因素：测算公司2022年全年生猪销售均价17.96元/公斤，同比上涨7.83%。
　　生产效率提升驱动养殖成绩优化，助力成本行业领先。通过疫病净化、强化管理等措施的落地与强化，公司生产成绩与指标在2022年实现了持续优化与提升：至年末公司PSY已上升至27左右，育肥阶段料肉比在2.9左右，全程成活率已超85%，较年初有明显提升。
　　我们测算公司2022Q4商品肉猪完全成本约15.5元/公斤，继续在行业中位居领先水平，预计2023年公司养殖成本将延续优化趋势。
　　养殖项目复工进行中，重启的产能建设为出栏量的增长提供保障。三季度以来，随着猪价回升，公司现金流情况改善并对部分养殖项目复工建设，当前建成养殖产能达7500万头。
　　能繁母猪产能也维持回升趋势，截至2022年末为281.5万头，季度环比增幅达21.7万头，未来生猪出栏量的增长因而获得充足保障。
　　投资分析意见：近期猪价低迷引致行业养殖主体亏损，在此背景下产能去化预期逐步发酵，或成为驱动投资的催化剂。公司成本领先、出栏量增长兑现确定性强，建议继续关注。
　　2022Q4全国猪价均价超预期，我们上调生猪销售均价，对应上调公司2022年盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润129.97/103.84/211.09亿元（前次预测分别为118.76/103.84/211.09亿元），EPS分别为2.38/1.90/3.86元/股，当前股价对应PE分别为20X/25X/12X，维持“买入”评级。