申万宏源-润丰股份-301035-全年业绩同比大幅增长，持续布局全球营销网络和先进制造战略-230131

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　　要点：
　　公司发布2022年业绩预告：公司预计2022年实现归母净利润14.50-16.00亿元，同比增长81%至100%，扣非后归母净利润14.60-16.10亿元，同比增长83%%至102%，全年业绩同比大幅增长，主要原因是全球作物保护产品的需求整体趋旺，公司主要产品价格量价齐升。其中4Q22单季度预计实现归母净利润1.44-2.94亿元，同比下滑16%至59%，环比下滑30%至66%，单季度业绩同环比均出现下滑，主要原因是4Q22原药价格持续低位导致制剂价格持续回落，叠加下游采购需求偏淡。
　　公司发布2023年定增预案：公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过254,704.51万元（含本数），扣除发行费用后，募集资金拟投资于“年产8000吨烯草酮项目”（建设期2年）、“年产6万吨全新绿色连续化工艺2,4-D及其酯项目”（建设期1年）、“年产1000吨二氯吡啶酸项目”（建设期1年）、“年产1000吨丙炔氟草胺项目” （建设期1.5年）等4个原药生产项目以及全球运营数字化管理提升项目、补充流动资金项目，以进一步强化产业链布局，落实先进制造战略。
　　随着国内原药价格底部企稳，预计制剂环节盈利稳中向好。2022年以来公司主要产品的原药均价持续回落，4Q22年单季度均价分别为：草甘膦5.33万元/吨（YoY-35%，QoQ-14%），莠去津3.60万元/吨（YoY-10%，QoQ-2%），2,4-D 2.42万元/吨（YoY-22%，QoQ-1%）。随着原药端价格持续回落，制剂端价格虽略有滞后，但在四季度也得到充分体现。叠加南北半球农化市场的不均衡性，四季度制剂需求相对较弱，导致公司四季度业绩同环比出现下滑。后续看，随着原药价格底部企稳，制剂端价格传导基本完成，公司深耕登记证和渠道建设，盈利能力有望稳中向好。
　　持续完善全球营销网络，渠道下沉开拓C端业务；研发创新支撑先进制造，关键活性组分助公司攻城拔寨。依托“轻架构、快速响应"服务模式，传统出口和境外自主登记相结合的销售模式，公司全球营销网络持续完善。公司计划于2024年在除美国、加拿大、日本、欧盟之外的全球主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2024-2029年完成全球所有主要市场的布局。此前公司收购西班牙农化公司ExclusivasSarabia,S.A.，加速欧盟市场布局。同时公司坚持渠道下沉，自建当地团队大力开拓to C端业务，巴西、阿根廷、墨西哥、厄瓜多尔、俄罗斯等市场C端业务将迎来快速发展，公司盈利能力也有望稳中有升。此外，公司依托研发创新支撑先进制造，在原药生产工艺方面取得较大突破，先后布局草甘膦、烯草酮、2,4-D、二氯吡啶酸、丙炔氟草胺等重要活性组分，保证供应链稳定可靠，助力公司开拓市场。
　　投资分析意见：农药制剂价格回落影响公司有业绩，下调公司2022-2024年归母净利润预测为15.47、18.03、21.76亿元（原值为17.55、19.71、23.35亿元），对应PE分别为15、13、11X,维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。