招商证券-招商研究一周回顾-230113

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　　招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1。从目前情况来看，以政策性银行为抓手的基建融资需求叠加结构性货币政策工具的使用，对社融增速，甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用。但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。居民可支配收入增速低于房贷利率令居民持有贷款意愿下降，唯有降息才能在短期内扭转该局面。。
　　2、出口回落趋势几乎已定的情况下，我们认为有三点需要重点关注：1）工业企业营业收入和利润：我们通过2022年的数据测算，工业企业38个细分行业中有17个行业的营业收入和出口额存在显著的正相关关系，其中电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等行业的营业收入增长与出口额的增长相关系数超过0.8；有7个行业的营业利润和出口额存在显著的正相关关系。2023年出口回落对上述多个中游和下游行业的营业收入和营业利润增长会产生程度不一的负面影响。2）出口结构亮点：从现有的预示性指标中观察，接下来的出口行业亮点主要集中在汽车产业链，其他行业面临的出口压力均较大。2023年是RCEP生效的第二年，我国对东盟的出口推动力依然存在，这一定程度上能弥补我国对美国和欧盟出口回落的缺口，但东盟对我国的进口依然依赖于全球市场需求。3）贸易顺差和对GDP的贡献：2023年贸易继续保持顺差的概率较高，但2023年的进口增速大于出口增速几乎已成定局，净出口对GDP增长的贡献大概率为负，这就意味着促增长势必要更多地从“国内”着手，为了提振消费、地产等领域，降息+结构性政策工具将成为中国式QE的主要特征。
　　策略组。
　　1、短中期风格转换期再度降临，如何预判和应对。开年以来，市场对于风格的判断明显出现了分歧，行业和风格轮动明显，这种均衡的局面主要有两个因素，第一，开年后没有出现特别超预期的宏观环境变化；第二，陆股通、两融等各类资金均有加仓，增量资金风格相对均衡。往后看，1月的业绩披露期是短期影响风格的关键因素，受此影响，A股经常演绎“春节前上证50占优、春节后中小成长占优”的局面。中长期来看，A股风格切换有两年到两年半左右的周期运行特征，市场环境包括宏观、金融数据、流动性、增量资金等是风格的重要驱动因素。四种风格占优的市场环境可以概括为：大盘成长=大量增量机构资金+社融回升但盈利还没有明显回升；大盘价值=市场持续大跌or社融增速很高投资拉动经济复苏；小盘成长=市场触底反弹，流动性改善or社融增速不高或见顶回落，盈利改善；小盘价值单独占优=高PPI。展望2023年，经济温和复苏，流动性温和改善，在产业政策和新产业趋势驱动下，2023年2月之后小盘成长占优的概率可能更大。
　　2、从中长期角度，我们当前建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及数字经济、人工智能、元宇宙、自主可控等产业趋势。
　　本报告为资料汇编，摘要部分风险提示，敬请关注相关报告。