申万宏源-嘉友国际-603871-跨境多式联运及物贸一体化业务保持高增长，非洲基础设施投资运营项目启动试运营，中亚区域业务蓄势待发-230131

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　　事件：嘉友国际发布2022年年度业绩预增公告，预计2022年度实现归属于母公司所有者的净利润61,706.59万元到68,562.88万元，与上年同期相比，增长80%到100%。
　　中蒙主焦煤物贸一体化业务保持高增长，核心资产布局优势和主焦煤贸易链延伸优势显著，疫情修复和双边贸易关系不断优化推动口岸通关量高增长：伴随着中蒙双边贸易关系的不断优化和疫情管控措施的调整，中蒙口岸清关便利化水平持续提升，中蒙主焦煤进口量在2022年四季度依然保持高增长，据Mysteel统计数据显示，2022年，甘其毛都口岸通关车数142159车，同比增幅为150.67%。此外，公司通过与上游煤矿签署采购长协，实现贸易链条延伸的同时，有效改善主焦煤物贸一体化业务的盈利空间。
　　跨境多式联运业务多点开花，整体业绩保持稳定增长。现阶段，公司跨境多式联运业务主要围绕中蒙、中亚、中非条线开展，同时大力开拓东南亚、北美、中南美方向国际多式联运业务。分区域来看，中非条线跨境多式联运业务增速较快，且随着公司在非洲相关业务布局潜力的释放，未来该区域业务有望持续保持高增长。公司中亚区域业务尚处于发展初期，伴随中亚区域经济合作日益紧密和“一带一路”战略的加速推进，该区域业务未来有望超预期。
　　非洲公路及陆港项目启动试运营，基础设施投资运营赋能公司业绩稳健增长。公司投资建设的非洲刚果（金）卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港的现代化改造项目已启动试运营，现阶段该条道路日均车流量已突破200辆。随着刚果（金）境内中资矿企产能的释放，该条道路车流量及陆港通关车流量有望保持高增长。非洲公路及陆港项目一方面可为公司业绩增长提供新动能，另一方面可进一步提高公司经营业绩的稳定性。
　　结合公司2022年年度业绩预增公告，调整盈利预测，重申“买入”评级：结合公司2022年年度业绩预增公告，考虑公司中蒙主焦煤业务量大幅增长、跨境多式联运业务板块稳健增长且非洲公路及陆港项目开始贡献利润，上调22、23、24年盈利预测，预计公司2022E-2024E归母净利润为6.54、8.54、10.96亿元（原22-24年盈利预测为5.73、7.37、9.21亿元），对应PE分别为17/13/10倍。维持嘉友国际“买入”评级。
　　风险提示：甘其毛都口岸通关车数不及预期，主焦煤价格大幅下滑，非洲公路车流量不及预期，地缘政治风险。