申万宏源-泰和新材-002254-芳纶销量持续增长，氨纶底部缓慢复苏，芳纶涂覆隔膜项目进展顺利，4Q22年业绩符合预期-230130

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　　投资要点：
　　公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。公司预计2022年实现归母净利润3.5-4.5亿元，同比下降53.40%—63.76%，扣非后归母净利润预计为2.7-3.7亿元，同比下降56.54%—68.29%，其中4Q22单季度实现归母净利润预计为0.45-1.45亿元，同比下滑38.03%—80.77%，环比大涨235%—980%，业绩符合预期。2022年公司归母净利润同比下滑的主要原因为：需求疲软导致氨纶价格和盈利同比大幅下滑，原料PTMEG骤跌导致了部分库存损失，但芳纶业务利润稳步提升，新产能逐步释放叠加需求旺盛，产销量同比增长。4Q22单季度归母净利润环比大涨的主要原因是1.芳纶需求旺盛，新产能逐步放量；2.氨纶价格价差底部缓慢复苏，原料恢复正常波动。公司的非经主要是2022年收到峨眉山路厂区前期搬迁补偿款项，对公司2022年的业绩影响约为5300万元。
　　4Q22年芳纶市场需求旺盛，销量、收入同比提升。2022年芳纶产销量创历史最高，品种结构的优化也带来售价的稳步提升，4Q22年芳纶销量继续提升，整体盈利稳步提升，年中技改增加的1500吨对位芳纶负荷继续提升，销量同比增长，对位芳纶下游光通信及橡胶领域需求保持旺盛，军工领域国产替代逐步推进。间位芳纶受益于下游个体防护装备配备标准的逐步推进叠加高端防护领域需求的增长，持续放量。
　　继续推进芳纶新产能建设，六大增量业务全面起势。目前公司芳纶名义产能约为2.2万吨左右，烟台及宁东基地新项目按计划稳步推进中，预计到2024年底公司将具备约4.15万吨产能，其中对位为2.15万吨，间位为2.0万吨，在防护、阻燃、应急救援等高端领域实现产品放量和国产替代，实现产品结构的高端化发展。除了做强做大芳纶，公司未来将聚焦高新技术材料主业，增量业务全面起势，智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工六大新业务，陆续进入小试和中试开发阶段，绿色印染产业化项目正式启动，锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声，芳纶涂覆隔膜具有耐温性高，浸润性好，结合力强、离子电导率高等性能，能够有效提升电池的循环性能和安全性能，同时公司主导以及参与高性能芳纶隔膜的研制与生产可以显著降低行业成本、提升电池隔膜制备技术水平，项目预计将于2023年上半年实现规模生产。莱特美？纤维锂电池中试项目正在建设期，首期生产线产能500万米/年；纤维绿色化处理技术及相关中试项目正在稳步推进中，为公司新的发展方向与发展路径奠定基础。
　　4Q22年氨纶价格底部缓慢复苏，叠加原料价格环比下行，氨纶环比减亏。下游纺服需求依然疲软，口罩耳带需求略有上行，氨纶厂家限产保价叠加原料下行，氨纶盈利底部缓慢复苏，根据中纤网的报价，4Q22单季度国内氨纶40D价格同比下滑53%、环比上涨3%至34492元/吨，原料PTMEG和纯MDI同比分别下跌58%、14%，环比分别下跌11%、6%至20292、18923元/吨，根据我们测算的氨纶—原料的价差4Q22同比下滑52%，环比上升25%至15461元/吨。目前公司宁夏的3万吨和烟台的1.5万吨氨纶新产能正在建设中，通过新旧动能转换，提高新产能的竞争力。
　　投资分析意见：芳纶盈利持续增长，氨纶底部缓慢复苏，芳纶涂覆隔膜项目进展顺利，我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为4.05、6.23、8.13亿元，对应的EPS为0.58、0.89、1.16元，对应的PE为45X、30X、23X，公司未来将继续扩大芳纶新材料的产能叠加芳纶下游需求放量，同时布局六大增量业务战略逐步清晰，有望推动公司业绩持续增长。维持“增持”评级。
　　风险提示：1.芳纶、氨纶价格下跌；2.芳纶、氨纶扩产项目进度低于预期；3.原料价格大幅波动；4.新项目建设进度低于预期。