申万宏源-中远海能-600026-剔除Q4递延所得税费用6.5亿，业绩符合预期-230130

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　　投资要点：
　　事件：中远海能发布2022年年度业绩预盈公告，EBITDA为63.6-67.6亿元，同比上涨105%-117%。2022年归母净利润12.8-15.8亿元，上年同期净亏损49.8亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润12.2-15.2亿元，上年同期扣非归母净利润亏损49.6亿元，扭亏为盈。
　　四季度归母净利润6.4-9.4亿元，环比上涨33%-95%；四季度扣非归母净利润5.8-8.8亿元，环比上涨18%-79%。剔除递延所得税费用6.5亿，公司Q4净利润约为12.9-15.9亿元，业绩符合预期。
　　业绩符合预期，业绩滞后运价一个月。外贸油轮毛利大幅改善，2022年公司外贸油轮毛利约14.7亿元，同比增长约218%。克拉克森Q4 VLCCTCE均值为67,650美元/天，相比Q3均值31,740美元/天大幅改善。带脱硫塔的环保型VLCCQ4的平均TCE为87,031美元/天，相比Q3均值55,962美元/天大幅改善，公司当前安装脱硫塔的VLCC达11艘，2023年安装比例有望进一步上涨。8-12月克拉克森VLCCTCE运价分别为31,758、56,466、65,560、89,585、51,817美元/天，运价快速上行，考虑公司部分运力通过期租锁定，实际TCE改善滞后于指数，业绩滞后运价约一个月。
　　剔除递延所得税费用6.5亿，公司Q4净利润约为12.9-15.9亿元，业绩符合预期。公司拟进一步优化所属企业分红安排，保证利润分配资金充足到位。根据会计准则，对于上述分红安排的调整，应以相关境外子公司未分配利润为基础计提递延所得税负债，同时确认当期所得税费用，合计约人民币6.5亿元。
　　需求冲击结束，长期牛市开启。（1）本轮VLCC、成品油运价上涨并非脉冲行情，是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情，疫情需求冲击结束，长期牛市开始，中国需求恢复下VLCC受益相比其他船型更直接。(2)春节淡季即将结束，节后OPEC会议、欧盟对俄成品油制裁落地，全球油轮年报为重要催化。(3)需求端全球油轮低库存，全球供应链重构，欧洲降低俄罗斯能源依赖，疫后原油需求恢复为结构性变化。（4）供给端船厂产能紧张、船队老龄化、全球碳排放EEXI，CII，EUETS，FuelEUMaritime等环保约束影响下船达峰先于碳达峰逻辑不变。
　　剔除Q4递延所得税费用6.5亿，业绩符合预期，维持“买入”评级。欧盟对俄罗斯成品油制裁将于2023年2月5日落地，运距有望进一步拉长，同时航速将于2023年逐年降速；春季淡季即将结束，全球油轮低库存，全球供应链重构，欧洲降低俄罗斯能源依赖，疫后原油需求恢复为结构性变化。需求冲击结束，长期牛市开启，剔除Q4递延所得税费用6.5亿，业绩符合预期，维持原假设，调整税率后，预计2022年利润为14.3亿（原值19.2亿），维持2023-2024年归母净利润预测值52亿、69亿。俄油制裁落地将会带来运距拉长以及船队运营的效率损失，供给端船厂产能紧张、船队老龄化等逻辑不变，油轮有望进入高运价下的新常态重申“买入”评级。
　　风险提示：新造船订单大幅上涨，全球原油产量恢复低于预期，LNG船新增项目不及预期