申万宏源-智飞生物-300122-代理产品续签落地，自研产品兑现在即-230130

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　　事件：1月29日公司公告与默沙东续签《供应、经销与共同推广协议》，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超过1000亿元，协议期限至2026年12月31日。
　　代理产品续约顺利落地。受益于国内HPV疫苗的高需求，公司2020-2022年代理产品（主要为HPV疫苗）实际采购金额分别为88.09亿、165.62亿、226.75亿元（约定基础采购额为94.69亿、116.07亿、129.41亿元），过去三年的实际采购金额远超基础采购金额。根据中检院批签发数据，截至2022年底HPV疫苗累计批签发超1.2亿支，在9-45岁女性人群中接种率在12%左右，仍有较大空间。根据此次代理协议，2023年下半年到2026年，公司与默沙东约定的HPV疫苗基础采购额分别为214.06亿、326.26亿、260.33亿、178.92亿元，2023年上半年按照此前协议62.60亿元基础采购金额继续执行，2023年全年基础采购额为276.66亿元。HPV疫苗的基础采购额保障了公司代理业务的持续性，且公司正在开展九价HPV疫苗针对男性适应症的III期临床，若进展顺利，男性适应症有望于2025年获批，其产品天花板将进一步打开，采购额可根据实际情况进行调整。
　　自研产品即将步入收获期。公司自产重磅产品“EC试剂盒+预防用微卡”继续推进准入放量，有望逐步贡献业绩增量。此外，公司管线中的人二倍体狂犬疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流感裂解疫苗、四价流脑结合疫苗等多个重磅品种处于临床后期，有望于未来3-5年逐步上市，合计市场规模超百亿元，日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力。
　　盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为72.74/93.97/111.20亿元，同比增长分别为-28.7%/29.2%/18.3%，对应EPS分别为4.55/5.87/6.95元。公司代理的九价HPV疫苗年龄段拓展打开空间，叠加自主产品的陆续兑现，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧风险；新产品销售推广不及预期。