中信建投-大全能源-688303-硅料价格博弈影响12月销量，盈利水平维持高位-230130

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　　核心观点
　　Q4单季度公司归母净利润为39.15-41.15亿元，同比增长212.9%-228.9%，环比下降26%-29.6%。Q4归母净利润环比下降主要系12月硅料价格博弈影响公司硅料销量，但公司单吨净利依然维持高位。公司包头1期10万吨、2期10万吨新产能预计将分别在2023年Q2、年底投放，年底预计公司硅料产能将到30.5万吨。公司硅料品质优势明显，2022年累计签订长单128.58万吨，在手订单饱满。
　　事件
　　公司发布了业绩预告，预计2022年归母净利润190-192亿元，同比增长231.94%-235.44%，其中Q4单季度公司归母净利润为39.15-41.15亿元，同比增长212.9%-228.9%，环比下降26%-29.6%。
　　简评
　　四季度业绩环比下降主要系12月硅料价格博弈影响公司硅料销量，但公司单吨净利依然维持高位。参考公司已投放产能，预计Q4公司硅料产量约为3.2万吨，但12月开始硅料价格快速下降，硅片厂推迟采购导致公司产生了部分库存，因此预计Q4公司硅料销量约为2-2.2万吨，对应公司硅料单吨净利约为18万元/吨，维持高位。
　　包头新产能持续投放，行业地位稳固。截止2022年底，公司硅料年产能已经达到10.5万吨，包头1期10万吨新产能预计将在2023年Q2投产，包头2期10万吨产能也已经完成能评批复手续，预计在2023年底投产，预计年底公司产能将到30.5万吨。
　　公司硅料品质优势显著，在手长单饱满。电池技术向N型转型对硅料品质要求进一步提升，而公司致密料目前已经能够满足N型电池理化指标要求。基于品质优势，2022年以来，公司累计签订了硅料长单128.58万吨，按照算术平均测算，对应公司2023年硅料在手订单约为22.69万吨，足以覆盖今年公司硅料有效产能。
　　投资建议：公司是一线硅料龙头，硅料品质卓越，成本优势领先，在手订单充足，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为190.6、102.2、111.6亿元，对应1月20日收盘价PE分别为5.6、10.5、9.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、硅料产能快速释放。2023年硅料新产能投放较多，如果短时间内硅料产能快速释放并且快于需求增速，可能导致硅料价格大幅下跌，影响公司业绩；2、光伏终端需求不及预期。组件需求可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力；3、原材料价格大幅上涨。硅料主要原材料为工业硅，若由于限电等因素导致工业硅供应不足价格上涨，公司硅料成本可能上涨，影响盈利能力。