申万宏源-策略一周回顾展望：春季行情，按原路线，继续前进-230128

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　　本期投资提示：
　　一、当前市场的一组关键共识：国内，疫后消费服务快速恢复，但居民超额支出(消费和买房)兑现有时滞，具体时点仍不确定。海外，美联储加息邻近尾声，但年内是否有降息仍不确定。2023年春季行情的驱动力是经济“中强美弱”初步验证，共识形成，A股指数上台阶。
　　当前市场有一个关键共识，就是中期经济“中强美弱”是大方向，而验证过程很难一马平川，关键拐点的择时仍不确定。具体而言：国内，居民快速适应了防疫措施的优化，人流和消费场景已在恢复。高端消费恢复快、弹性大；中低端消费恢复则要循序渐进。国内居民从超额储蓄转向超额消费是有时滞的，这也是一致预期。市场普遍预期在2023年中兑现，但具体择时逻辑可见度有限，不确定性犹存。海外，衰退换通胀平抑效果初步显现，美联储加息邻近尾声(春季结束加息)是一致预期。但美国经济软着陆讨论由来已久，欧洲经济软着陆预期也有所增加，年内是否有降息仍不确定。
　　我们给出2023上半年三阶段行情的推演：1.年初春季行情，核心驱动力是经济“中强美弱”初步验证(国内，疫后消费服务快速恢复；海外，春季美联储结束加息从不确定到确定)，国内外投资者共识形成，A股指数上台阶。2.二季度验证期，在春季行情预期升温后，市场对居民超额支出的兑现时间和幅度都会提出更高的要求。而实际上，居民形成稳定的收入预期需要时间，且这个时滞是相对刚性的。二季度内需继续高弹性改善是小概率。同时，2023年基建和制造业投资中枢回落，在二季度会体现为宽信用验证缺乏弹性。市场进入休整期，基于乐观复苏预期的结构(主要是强周期)可能出现明显调整。3.2023年中，居民超额支出实际兑现，房地产销售实际改善。A股进入“复苏期投资”，彼时地产链，内需主导的周期品迎来有利的投资时钟象限，其中的Alpha逻辑将充分体现为股价的高弹性。
　　二、春节假期验证：国内人流恢复是共同感受，美联储春季结束加息的预期引导开始。短期验证沿着市场共识前进，看好春季行情沿原路线继续前进：总量行情，结构轮动。重点提示风格判断：23H1成长和消费，好于价值和周期。
　　春节假期的验证基本上沿着市场共识前进：国内，人流恢复成为每个人的切身感受。奢侈品消费恢复体现高弹性，航空客运、酒店餐饮、旅游景点、电影票房等服务业恢复性增长强劲。美联储官员表态，开始集中讨论利率达到限制性水平后的展望，春季结束加息的预期引导开始，3月后美联储不再加息的概率进一步提升。
　　三、结构选择继续“守株待兔”，蹲守科技成长和消费核心资产：1.科技成长首选基本面有反转预期的计算机和互联网，恒生科技延续高弹性。2.疫后恢复兑现，消费精选重点看景气改善是否容易外推，核心资产更优(医美、白酒、啤酒，医疗服务、免税)。3.价值端保留地产持仓，继续推荐央企改革主题。
　　风险提示：内需恢复弹性不及预期，美联储紧缩超预期