华泰证券-电力设备与新能源行业光伏新技术系列之一：异质结-230127

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　　N型化浪潮推动新一轮技术迭代，HJT电池厚积薄发
　　HJT电池具有多种优势，有望成为下一代主流N型电池技术。目前PERC量产效率23.5%，已接近理论极限24.5%，效率提升空间有限。围绕降本增效的第一性原理，效率更高的新型电池蓄势待发，以TOPCon、HJT为首的N型电池理论效率在28%以上，高电池效率可以显著提升组件功率并摊薄各项成本。N型电池中HJT电池结构独特、钝化机制优异，量产平均转换效率优于PERC与TOPCon，并有生产良率高、损伤小、双面率高、温度系数低、衰减率低、更适合钙钛矿叠层和薄片化等多重优势。
　　HJT降本提效进行时，提效、薄片化、少银化是重点
　　HJT当前成本仍高于PERC，但提效降本增效路径已明晰。产业已有微晶化、使用UV转光膜、铜电镀手段进行提效。降本主要分为硅成本和非硅成本：1）电池薄片化可降硅成本：HJT凭借双面对称结构+优异钝化效果，薄片化空间较大，120-130um厚度硅片导入在即，24年有望减薄至100um；2）非硅降本主要通过降低银浆、靶材和设备成本：目前已有0BB、电镀铜、银包铜多种手段降低银耗，其中0BB进展较快，导入后银耗有望降至12mg/W电镀铜则是颠覆性无银化技术。此外，靶材成本可通过优化设备、回收利用、叠层设计、使用无铟材料大幅降低，设备投资额也有望通过规模效应+零部件国产化进一步下降。
　　多路径降本下经济性渐显，HJT产业化将至
　　多路径降本下，我们预计23年HJT组件端成本有望打平PERC。随着HJT经济性逐步凸显，各路玩家纷纷入局，我们预计23年HJT新增产能将达60GW以上，其中进展较快的包括：1）东方日升23年规划有5GW产能达产；2）华晟安徽一期已满产，公司预计二期210mm单面微晶23Q1满产，根据公司规划，23年底总产能将达15GW；3）金刚光伏酒泉项目210双面微晶设备已到场，根据公司规划，23Q1酒泉双面微晶项目将出片，23年公司产能将达6GW；4）爱康科技湖州规划3条600MW量产线，目前第一条线已出片，根据公司规划，另外两条线也将于23H1投产。
　　新技术发展初期设备先行，中长期关注技术领先电池厂商
　　设备先行是新技术发展初期的重要逻辑，设备商有望率先兑现业绩。当前HJT单GW设备投资额高达3.5-4亿元/GW，设备商市场空间较PERC和TOPCon更为广阔，HJT设备厂商值得关注，颠覆性技术电镀铜亦有巨大想象空间。中期维度上，技术红利期间领先电池厂有望实现超额收益，HJT凭借更高的效率、更高的双面率、更低的温度系数，有望较PERC和TOPCon形成销售溢价，23年HJT成本打平PERC后，领先电池厂有望享受技术领先带来的超额收益。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期、行业竞争加剧、新技术进展不及预期、贸易政策风险。