中信建投-中信特钢-000708-风电火电等能源用材高景气，全球特钢龙头迎来黄金发展期-230121

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　　核心观点
　　公司风电用钢的占比已经高达15.6%，是国内最大的风电特钢生产企业。2023年是能源用钢增速大年，海风和火电的新增装机都将迎来快速增长。未来大冶特钢特冶锻造产品升级改造项目的逐步落地、电气钢管在年初完成全部收购，公司的在内生增长和外延并购方向都有较强的增长潜力。
　　未来10年正是特钢的高速成长周期，目前我国中高端特钢的占比仅在4%左右徘徊，相较于日本欧洲的20%占比仍有较大差距，我国特钢内有进口替代，外有份额提升，有相当大的增长空间。
　　被低估的风电特钢龙头。
　　2022年上半年，公司风电用钢的占比已经高达15.6%，预估全年销量高达200万吨以上。风电轴承、偏航变浆、风电法兰、主轴风电用钢球、风电塔基螺栓及风电齿轮箱中的关键零部件材料等基本实现全覆盖，多次助力风电零部件企业实现研发突破和国产替代，是国内最大的风电特钢生产企业。
　　2022年压力测试环境下表现良好，下游底部反转驱动业绩上升。2022年制造业整体受挫，但公司仍然保持了较强的盈利能力，前三季度归母扣非48.66亿元，仅下滑16.8%，经营性现金流净流入76.7亿，同比去年+80%逆势上涨。彰显了公司在压力环境下的盈利能力。2023年是能源用钢增速大年，海风和火电的新增装机都将迎来快速增长。预估2023年国内风电新增装机67.5GW（同比+68%）。火电行业也提出了2022、2023两年每年核准80GW，2024年保证投产80GW的计划，三年带来2亿千瓦的新增装机量的计划。综上假设能源用钢需求增速在30%左右；汽车行业新能源汽车渗透率提升对冲燃油车需求下滑预估导致6%的特钢需求下行；预计机械行业触底反弹将带来10%的特钢需求提升。其他下游需求假设维持稳定，则2023年公司的各下游需求增速将达到8%，助力公司业绩修复上升。
　　内生增长和外延并购双轮驱动，2018年以来三年复合增速22%，成长性显著。
　　过去三年公司内生增长能力体现为不断的推出符合市场方向的高端产品，单吨毛利的不断提升。外延并购方面青岛特钢从2017年的大幅亏损到如今的高额盈利，管理输出技术输出能力可见一斑。未来大冶特钢特冶锻造产品升级改造项目的逐步落地、电气钢管在年初完成全部收购，公司的在内生增长和外延并购方向都有较强的增长潜力。
　　制造业升级+国产替代提升特材需求，对标国际特钢成长空间巨大。
　　特钢是重大装备制造和国家重点工程建设所需的关键材料，是制造业的“底盘技术”。制造业高质量发展的背景下，特钢需求会大幅增加。另外，我国每年进口1000万吨钢材，其中也多为特钢，进口替代空间大。从国外特钢发展的经验来看，普钢产量见顶后是特钢的黄金发展期。未来10年正是特钢的高速成长周期，目前我国中高端特钢的占比仅在4%左右徘徊，相较于日本欧洲的20%占比仍有较大差距，我国特钢内有进口替代，外有份额提升，有相当大的增长空间。
　　盈利预测和投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为67.35亿元、88.36亿元和103.93亿元。对应的PE分别为12.7倍、9.7倍和8.2倍，低于公司的合理估值水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：当前受国际形势复杂严峻、国内疫情散点多发、产业链供应链运行不畅等因素影响，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、成本上涨、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。2022年我国钢铁行业外贸出口韧性将延续，其后随着海外钢铁生产恢复，我国出口或将有所回落。国际形势存在不确定性，汇率波动、贸易摩擦反复不断对钢铁行业出口也造成了一定的影响。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格，社会民众环保意识增强，对公司环保要求进一步提高，特钢行业面临着较大的环保压力。