中信建投-江铃汽车-000550-全年实现归母净利润9.15亿元，Q4商用车销量环比改善-230120

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　　核心观点
　　2022年Q4公司实现归母净利润1.98亿元，同比增长104.12%，环比下降25.28%；扣非后归母净利润-1.61亿元，与去年同期持平。2022年Q4轻客、轻卡和皮卡业务由调整进入弱反弹，环比分别增长15.23%、4.77%、3.54%。看好2023年商用车板块触底反弹，SUV板块渠道布局完善和新车型加速放量，以及公司持续推进降本增效。预计公司2023-2024年归母净利润15、20亿元，对应当前股价PE为8X、6X。
　　事件
　　公司披露2022年度业绩预告，2022年实现归母净利润9.15亿元，同比增长59.37%，实现扣非归母净利润-2.30亿元，去年同期0.30亿元。
　　简评
　　全年实现归母净利润9.15亿元，Q4商用车业务环比持续改善。2022年公司实现归母净利润9.15亿元，同比增长59.37%；实现扣非后归母净利润-2.30亿元，去年同期0.30亿元。全年扣非利润亏损主要系商用车销量下降、原材料及芯片成本上涨所致，但报告期内收到9.43亿元政府补助和3.94亿元青云谱工厂搬迁收益，冲抵了利润下滑。2022年Q4公司实现归母净利润1.98亿元，同比增长104.12%，环比下降25.28%；扣非后归母净利润-1.61亿元，与去年同期基本持平。2022年江铃汽车完成整车销售28.20万辆，同比下降17.3%，其中轻客、轻卡、皮卡分别完成销售7.72、6.47、6.28万辆，同比分别下降23.92%、45.20%、7.41%，SUV业务受新车领睿上市影响实现销量7.72万辆，同比增长44.30%。2022年公司销量下滑受到局部疫情反弹、商用车景气度下滑和蓝牌轻卡政策切换影响，Q4轻客、轻卡和皮卡由调整进入弱反弹，环比分别增长15.23%、4.77%、3.54%。预计2023年疫情恢复后经济企稳提振商用车需求，以及蓝牌轻卡政策过渡期结束后公司整车销量的改善。
　　Q4销量环比增长3.66%，期待公司2023年的销量反弹。公司是轻型商用车企业龙头，保持轻客行业第一、皮卡行业第二、轻卡市场份额第四的领先地位。2022年Q4公司完成整车销售7.43万辆，同比增长3.66%。（1）轻卡板块：Q4轻卡销量1.42万辆，环比略有增加，蓝牌新规过渡结束后，轻卡市场正式迎来政策效应释放，公司作为标载轻卡龙头有望持续受益于轻卡强周期带来的市场份额提升。（2）轻客板块：新能源汽车免征购置税政策正式延期至2023年底，看好公司新能源轻客受益政策红利带来的销量持续上升。（3）皮卡板块：2023年江铃将引进福特Ranger“小猛禽”车型，进一步完善皮卡布局，推动皮卡板块加速放量。（4）SUV板块：2022年上半年公司已完成183家福特体验店建设，自建渠道将有助于福特SUV的进一步放量。（5）费用端：公司推进持续推进降本增效，未来公司盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议
　　2022年公司完成整车销售28.20万辆，同比下降17.3%。受销量下滑、原材料和芯片成本上涨影响，扣非归母净利润承压，但是政府补贴和青云谱工厂搬迁的收益冲抵了利润下降。看好2023年商用车板块触底反弹，SUV板块渠道布局完善和新车型加速放量，以及公司持续推进降本增效，进一步改善费用端。预计公司2023-2024年归母净利润15、20亿元，对应当前股价PE为8X、6X。
　　风险提示
　　新冠疫情局部反弹风险；新车型表现低于预期风险；原材料价格及芯片成本上涨风险；交通运输业与商用车板块复苏不及预期风险；蓝牌新规全面实行下产品盈利能力下滑风险；产品价格涨幅超预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险；政府补贴大幅减少风险；降本增效成果边际递减风险；江铃重汽股权剥离进度不及预期风险；轻卡行业周期切换缓慢风险；新能源产品研发进度不及预期风险；皮卡解禁进程放缓风险；海外市场开拓不达预期风险。