中信建投-创维数字-000810-机顶盒、千兆网关业务快速增长，VR、车载显示业务值得期待-230120

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　　核心观点
　　公司预计2022年实现归母净利润7.3亿–9.1亿，按中值8.2亿测算，则归母净利润同比增长94.3%，若加回2021Q3计提资产减值2.58亿元，则归母净利润同比增长20.6%（未考虑所得税影响）。公司业绩取得稳健增长，主要系智能机顶盒与宽带网络连接设备销售数量、营收规模及毛利率比上年同期增加。2022Q4公司归母净利润有所下滑，预计主要与车载显示业务取得突破，人员扩张较快，费用上升相关。政策持续加码虚拟现实产业，公司作为优秀的VR终端厂商（国内第一家推出pancake一体机的公司），有望受益。车载显示业务方面，公司2023年成功中标长安汽车旗下阿维塔品牌项目，目前在手订单充裕，未来成长趋势良好。
　　事件
　　1月19日晚，公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润7.3亿元–9.1亿元，同比增长73.07%–115.75%。
　　简评
　　1、业绩稳健增长，新业务加速布局。
　　公司预计2022年实现归母净利润7.3亿元–9.1亿元，同比增长73.07%–115.75%。按中值8.2亿元测算，则归母净利润同比增长94.3%，若加回2021Q3计提资产减值2.58亿元，则归母净利润同比增长20.6%（未考虑所得税影响）。公司业绩取得稳健增长，主要系智能机顶盒与宽带网络连接设备销售数量、营收规模及毛利率比上年同期增加。按预告中值预估，2022Q4公司归母净利润为1.13亿元，同比下滑26%，我们预计，一是公司车载显示业务取得突破，人员扩张较快，费用有所上升；二是消费电子2022年景气度下行，公司中小尺寸手机显示模组出货量有一定下滑。
　　2、政策加码虚拟现实产业，公司有望受益。
　　2022年11月，工业和信息化部、教育部、文化和旅游部、国家广播电视总局、国家体育总局印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》。计划提到，到2026年，产业生态持续完善。我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，政策持续加码VR相关产业，公司作为领先的VR终端厂商，有望受益。
　　2022年7月公司发布国内首款pancakeVR一体机，支持头手6自由度，分辨率达4560*2280，主机重量仅189g（Pico4为295g）定价分2999与3999两款。其中Pancake1c在2022年8月正式在C端销售（预售阶段在京东预定量超8000台）。此外，公司VR新机在海外B、C端市场新签订单情况良好。公司VR团队已经与多家互联网大厂、游戏平台、直播平台及内容开发者等开展合作，为公司内容生态平台注入更多优秀的内容和应用。
　　3、宽带连接业务快速发展，智能机顶盒业务龙头地位稳固。
　　截至2022年11月末，三大电信运营商宽带用户数达5.87亿户，其中1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达8707万户，比上年末净增5248万户，占总用户数的14.8%。我们预计2022、2023年国内每年净增千兆宽带用户数分别为6000万户和1亿户，将推动家庭网关需求放量。预计公司2022/2023年宽带连接业务将保持高速增长。
　　公司智能机顶盒、智能家庭网关在运营商集采中成绩优秀。在中国移动2022年-2023年智能家庭网关产品集采中，公司在标包1至标包5均中标，尤其是在标包3（10GGPON-WiFi6）、标包五（10GGPON）分别位列第3（份额17.39%）、第2（份额23%）中标候选人，其余标包也均列前5中标候选人。智能机顶盒方面，2022年12月，在中国移动2023年智能机顶盒产品集采中（合计采购4320万台），创维数字合计中标份额28.39%，位列第一名，龙头地位稳固。
　　4、车载显示业务发展势头良好，未来有望快速成长。
　　公司汽车电子业务面向Tier1原装品牌车厂，定位于车载人机交互显示总成系统、车载智能显示仪表系统等。2022年公司连续取得多个明星车型的显示总成项目的新定点，目前定点的原装品牌车厂及获得的在手订单在进一步递增。其中，公司向Smart品牌面向全球销售的纯电车型-精灵#1提供的12.8英寸悬浮式人机交互中控大屏系统已于2022年7月份按时达成，正批量交付。此外，公司于2022Q3还取得了奇瑞等品牌明星车型的人机交互中控屏系统定点等项目，2023年初成功中标长安汽车旗下阿维塔品牌项目。公司车载显示业务目前在手订单充裕，未来成长确定性高。
　　5、盈利预测与风险提示。
　　在公司机顶盒、智能家庭网关业务高景气，VR以及车载显示业务持续突破的背景下，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.20、10.53、13.13亿元，对应PE分别为21X、16X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：受美国制裁影响，芯片供应紧张，交换芯片、主控芯片等进口依赖度较高的产品可能出现缺货；机顶盒出货量不及预期，国内运营商4K、8K普及率放缓，海外市场竞争加剧，毛利率下滑；千兆宽带发展不及预期，新进入者导致市场竞争加剧；VR业务发展不及预期，VR显示、光学技术发展不及预期，新技术应用成本较高，内容生态匮乏，终端出货量不及预期，VR终端竞争格局恶化，毛利率下滑；VR、车载显示业务发展初期投入较大对公司利润造成影响。