申万宏源-华恒生物-688639-Q4业绩持续增长，切入新材料领域塑造发展新动能-230119

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　　公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。公司预计2022年实现归母净利润3.00至3.25亿元，同比增长78.3%至93.2，扣非后归母净利润2.85-3.10亿元，同比增长96.1%至113.3%。其中4Q22年单季度实现归母净利润0.83-1.08亿元，同比增长25.7%至63.6%，环比变化-5.7%至22.7，业绩符合预期。2022年公司业绩同比大幅增长的主要原因为L-缬氨酸产品快速放量，同时工艺持续优化带动毛利率提升，盈利能力不断增强。
　　丙氨酸系列产品稳定增长，新产品L-缬氨酸快速放量推动业绩高增。公司是全球丙氨酸行业龙头，L-丙氨酸厌氧发酵技术兼具经济效益和环境效益。公司丙氨酸系列产品全球市占率超过60%，系列产品的稳定增长是公司业绩的保障。公司新产品L-缬氨酸自2021年投放市场以来持续快速放量，同时随着工艺打磨与优化，2022年产品毛利率得到显著提升，盈利能力持续增强，预计2023年依旧能够维持高增速。此外，公司“7000吨β-丙氨酸衍生物项目”、“1.6吨三支链氨基酸及其衍生物项目“等项目即将投产，D-泛酸钙、异亮氨酸、肌醇等新产品放量也将带来业绩增量。
　　布局发酵法丁二酸、PDO等产品，切入新材料领域塑造发展新动能。2022年公司发布定增预案布局5万吨发酵法丁二酸、5万吨发酵法苹果酸项目，增资参股公司加速储备产品的技术成果转化，投资建设5万吨发酵法PDO项目，不断开辟新赛道。丁二酸是制造新一代生物可降解材料PBS聚酯的主要原料，公司利用“绿色科技”破解“白色污染”难题，同时该项目还配套60万吨玉米深加工装置，保障了上游原料糖的自给，实现降本增效。PDO下游主要用于PTT纤维，其性能优越，潜在替代空间广阔。公司加快推进发酵法PDO工艺技术产业化，助力解决国内PTT关键原材料卡脖子问题。预计丁二酸、苹果酸以及PDO项目将于2024年建成投产，为公司长期发展奠定扎实基础。
　　投资分析意见：L-缬氨酸持续放量推动业绩高增长，丁二酸、PDO等项目塑造发展新动能。上调公司2022-2024年归母净利润预测为3.15、4.47、6.68亿元（原值为2.99、4.27、6.34亿元），当前市值对应PE为56、40、27X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品系列较为单一风险；2）核心技术泄露、技术人员流失及技术更迭风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险；4）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性的风险。