中信建投-天士力-600535-主业经营保持稳健，扣非利润略超预期-230119

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　　核心观点
　　1月17日晚，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现归母净利润-3.35亿元至-1.79亿元，同比下降108%-114%，表观利润大幅下降主要由于去年同期基数较高叠加公司金融资产公允价值下降所致；预计实现扣非归母净利润6.68亿至7.73亿元，同比增长10%-27%，扣非利润略超预期，推测主要归功于公司核心品种稳健增长、费用结构持续优化。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩预告
　　1月17日晚，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现归母净利润-3.35亿元至-1.79亿元，同比下降108%-114%；预计实现扣非归母净利润6.68亿元至7.73亿元，同比增长10%-27%，扣非归母净利润略超我们此前预期。
　　简评
　　主业经营保持稳健，扣非利润略超预期
　　根据业绩预告中值测算，22年全年公司预计实现归母净利润-2.57亿元，同比下降110.9%，其中Q4单季预计实现归母净利润0.78亿元，同比下降91.2%。
　　表观利润大幅下降主要由于：1）去年同期公司控股子公司处置天境生物（I-MAB）股权并转换对其核算方法产生大额投资收益，基数较高所致；2）I-MAB等被投公司股价下降导致公司金融资产公允价值下降。
　　从主业经营来看，根据业绩预告中值测算，22年全年公司预计实现扣非归母净利润7.2亿元，同比增长18.3%，其中Q4单季预计实现扣非归母净利润-0.49亿元，推测主要系公司暂停MPC-150-IM及MPC-25-IC研发项目、终止TSL-1806研发项目，导致全额计提资产减值准备1.9亿，剔除一次性计提资产减值影响，预计Q4单季公司扣非归母净利润同比实现扭亏为盈；我们预计公司主业利润表现较好主要归功于：1）公司进一步加强市场销售及推广工作，核心品种增长稳健，预计Q4感冒发热品类在防疫政策逐步优化下也实现较好增长，整体经营向好；2）预计受疫情影响，部分销售费用未发生，公司费用结构持续优化。
　　盈利预测及投资评级
　　剔除公司资产价格波动等非经常性损益事项的影响，公司业务表现良好，主业经营保持稳健。展望未来，公司将围绕心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，不断进行研发管线创新，积极拓展新适应症，随着丹滴糖网适应症获批、化药注射用替莫唑胺、苯扎贝特缓释片等产品陆续获批上市以及生物药普佑克的新适应症进展，预计公司未来主业业绩有望继续保持平稳增长。不考虑投资收益、资产公允价值变动及额外的研发费用投入影响，预计公司2022–2024年实现营业收入分别为85.91亿元、93.72亿元、102.77亿元，扣非归母净利润分别为7.20亿元、8.68亿元、10.49亿元，同比增长分别为18.3%、20.5%、20.9%，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）产品降价风险（省际集采联盟导致产品降价超预期）：集采导致的产品降价以及医院端市场份额直接减少，进而将会直接影响公司整体经营情况和利润水平；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。