华泰证券-基础材料/能源行业动态点评： 天然气，欧洲抑需求、增进口致低价-230119

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　　欧洲需求超预期压抑，LNG进口大增致库存高位，全球天然气价格走低
　　据Bloomberg，荷兰TTF基准价/德州天然气现货/LNG中国到岸价于23年1月13日分别报20.67/3.28/20.86美元/百万英热，较22年8月26日高点分别下跌79%/63%/69%。我们认为全球天然气大幅跌价缘于此前供需格局最紧迫欧洲地区大幅缓解：1）由于主动的需求压缩，欧洲尤其是处于中心地带的德国工业及家用天然气消耗显著减少；2）尽管北溪及亚马尔管道停气，但22Q4依靠美国及非洲，EU27天然气进口同比增长61%；3）据GIE，至1月16日EU27及德国天然气库存水平均超过80%且高于18年以来历史同期水平。考虑到美国天然气价格已回落至21年初水平，但全球贸易格局变化及运输成本提升，我们认为东亚、欧洲气价下行空间已不大。
　　欧洲暖冬影响甚微，工业端主动需求抑制更显成效
　　据Brugel，22年11/12月EU27天然气需求量较19-21年同期平均下降23%/13%，主要来自工业和家用领域的下滑。德国、法国、意大利11月的下降幅度分别在27%/25%/20%，12月分别为11%/7%/17%，其中德国工业、家用需求12月下降幅度分别为32%/6%，意大利则为25%/18%。据tutiempo，22年11月欧洲大陆五大城市平均气温处于2016年以来高位，但并未较2020年显著提升，22年12月，南欧城市均温维持历史高位，而北欧城市均温处于2016年以来较低水平，暖冬似乎仅抑制11月的欧洲天然气需求。而主动的能源替代及减少消耗措施则生效显著。（详见图表4-8）
　　LNG进口量大增，美国产量创新高
　　另一方面，尽管22Q4北溪及亚马尔管道均停止了俄气输送，但来自美国及非洲LNG进口大幅补充欧洲库存，据Brugel，22Q4欧洲天然气进口354亿立方米，同比增长61%，其中12月进口125亿立方米创历史新高，同比仍然增长57%。具体来看，22Q4美国、非洲LNG进口量分别为142、80亿立方米，同比增长113%、31%，背后则是美国天然气的创纪录产出与非洲LNG出口设施的超负荷运转。据Eurostat，欧洲本土的荷兰、挪威产量整体保持平稳。
　　全球天然气价格走低，2023年下行空间较少
　　受供需双方面的影响，据GIE截至23年1月16日，EU27天然气库存908Twh，处于19年以来同期新高，库存水平达81%，德国天然气库存222Twh，处于19年以来次高，库存水平达90%。由于气温整体下降，预计库存仍将走低，但23年4月初（冬季整体结束）将处于相对安全水平。考虑到美国天然气价格已回落至19年水平，考虑俄管道气停供及东亚、欧洲的LNG进口争夺下全球天然气贸易流向转变导致的成本上升，欧洲需求抑制幅度边际削弱，我们认为东亚、欧洲等代表需求侧的气价下行空间已不大，春季后欧洲的天然气补库或将在20-30美元/百万英热的价格水平进行。
　　风险提示：俄乌和谈及恢复供气导致的价格波动风险；气温变化导致的需求波动风险；全球经济显著衰退导致的整体性需求下滑风险。