中信建投-得邦照明-603303-突破全球汽零头部企业，车载业务发展未来可期-230118

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　　核心观点
　　公司LDM业务在配套日系头部车企客户外再次斩获马瑞利A09项目定点。项目将于2023Q2开始批量供货，周期为2023-2028年，周期内销售额6,000万元人民币。公司抓住智能汽车变革窗口期，目前已实现LDM和BMS对国际和国内头部车企的配套，同时加强软硬件能力建设，未来有望随迎来业绩和估值双提升。预计公司2022-2023年归母净利润分别为3.4、4.3亿元，对应当前股价PE分别为26X、20X，给予“买入”评级。
　　事件
　　公司全资子公司得邦车用照明收到马瑞利的项目定点函，得邦车用照明将为马瑞利A09项目供应汽车前大灯控制器（LDM）。
　　简评
　　LDM业务突破全球汽零Tier 1，车载业务发展未来可期。公司收到马瑞利的项目定点函，得邦车用照明将为马瑞利A09项目供应汽车前大灯控制器（LDM），产品将用于广汽部分车型。项目预计将于2023年第二季度开始批量供货，项目周期为2023年-2028年，周期内销售额约为6,000万元人民币，将对公司未来业绩产生积极影响。马瑞利是全球汽车零部件Tier 1龙头企业，产品深耕照明、传动系统和汽车电子等领域，客户覆盖全球主流车企。公司自2019年和松下合作进军车载照明领域以来，车载LDM业务再次取得重磅客户定点，并在终端配套自主头部车企车灯产品，取得了全球头部Tier 1认证并取得项目实质性落地，该定点有利于推动公司与全球头部汽车零部件Tier 1建立业务合作，是公司在LDM领域的重要突破，显示了公司独立市场拓展能力，对公司在车载业务布局和未来持续发展具有重要影响。
　　通用照明主业受益产业链本土化，车载控制器业务产能顺利爬坡迎来放量。公司业务分为通用照明和车载照明，通用照明是公司传统主业，车载照明是第二增长曲线。（1）2021年全球照明产业规模1600亿美元，同比增长6.7%，其中中国照明市场规模达6800亿元。进入LED时代以来，国际照明巨头在设计、研发、制造等多个领域的优势下滑，各大巨头照明业务面临紧缩、转型、退出。过去两年中国照明产业占全球比重从50%提升至66%，得邦照明等自主龙头受益产业链本土化。（2）汽车电动化和智能化催生车载控制器需求，预计2025年全球市场规模达7000亿元。公司于2019年进军汽车电子，聚焦“车载控制器+车用照明”业务。2019年首批LDM产品量产，供应日系头部主机厂，又于2021年获得万向一二三BMS定点，终端配套保时捷、奥迪等豪华品牌。2022年公司顺利通过上汽、小鹏、零跑、丰田、日产、马自达、保时捷、海拉和马瑞利等国内外车企及汽车零部件巨头认证。目前，公司横店基地年产500万套LDM控制器生产线已建设完成，BMS控制器一期（年产20万套）车间预计下半年正式投产。上海及武汉基地的车间改造和产能扩建项目顺利进行，产能顺利释放将进一步促进汽车电子业务增长。
　　投资建议
　　公司是国内通用照明龙头，传统主业稳定增长，新业务“车载控制器+车载照明”迎来爆发期。公司抓住智能汽车变革窗口期，目前已实现LDM和BMS对国际和国内头部车企的配套，同时加强软硬件能力建设和域控制器的研发，未来有望随迎来业绩和估值双提升。预计公司2022-2023年归母净利润分别为3.4、4.3亿元，对应当前股价PE分别为26X、20X，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　项目定点函只是对单一指定产品开发和供货资格的认可，可能会出现在开发过程中由于各种原因导致项目延期、变更、中止或终止等情况；项目定点函不构成订单或销售合同，实际供货量需求以正式订单或销售合同为准，未来公司实际供货的数量和金额存在不确定性；汽车产业政策、汽车市场整体情况等因素均可能会对客户的生产和需求计划构成影响，进而为供货量带来不确定性；LED行业价格战风险；车载项目与订单落地低于预期风险；行业持续缺芯风险；公司新客户拓展进度不及预期风险；原材料价格上涨高于预期风险。