华泰证券-食品饮料行业：奶粉行业或将持续激烈竞争-230118

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　　2022年出生人口同比下降，奶粉行业或维持激烈竞争
　　国家统计局公布2022年中国全国人口为14.12亿，同比减少85万人，对应人口自然增长率为-0.60‰。其中，出生人口956万人，同比下降10.0%，出生率为6.77‰；而死亡人口1,041万人，同比增加2.7%，死亡率为7.37‰。从总人口性别比来看，男女比例为104.69（女性为100），相比2021年104.88改善。出生人口下滑将导致以0-3岁新生人口为主要消费群体的奶粉行业承压。我们预计行业在2023年仍面临激烈竞争格局，但相比2022年或将边际改善。
　　出生人口受到育龄妇女人数和总和生育率的影响
　　新出生人口主要由两个因素决定：育龄妇女人数以及总和生育率（代表生育意愿）。根据联合国人口司发布的2023年世界人口展望，中国育龄妇女（15-49岁女性）人数在2011年达到峰值3.73亿后（图3），以1.3%的年化速度下跌至2022年的3.24亿，并预期将以1.0%的CAGR下跌到2025年的3.14亿，之后维持相对稳定。中国育龄妇女占总人口比例从2005-06年峰值28.2%下滑到2022年22.7%。另一方面，根据国家统计局，中国总和生育率从2017年的1.59下滑到2020年的1.30以及2021年的1.15，显著低于世代更替水平的2.1。
　　中央及各级政府陆续出台鼓励生育政策
　　二十大报告提出“优化人口发展战略，建立生育支持政策体系，降低生育、养育、教育成本。”在2021年6月，中共中央及国务院发布《关于关于优化生育政策，促进人口长期均衡发展的决定》提出“到2025年，积极生育支持政策体系基本建立，服务管理制度基本完备，优生优育服务水平明显提高，普惠托育服务体系加快建设，生育、养育、教育成本显著降低，生育水平适当提高，出生人口性别比趋于正常，人口结构逐步优化，人口素质进一步提升。”我们近期也看到各省市政府如云南省、江苏省、深圳市等出台针对多孩生育补贴政策，以促进生育意愿提升，并有望推动总和生育率逐步企稳。
　　2023年奶粉行业市场规模或仍将下滑，但跌幅收窄
　　奶粉主要目标消费者是0-3岁的新生人口，基于国家统计局的出生人口数字计算，2022年奶粉目标消费者为3,218万，相比2021年下降13.7%，符合我们预期（参考2022年9月16日发布的婴配奶粉行业报告）。我们预计未来几年育龄妇女在总人口中占比持续下降，2023年奶粉目标消费者数量或下滑约10%。而考虑到0-3岁人均奶粉消费量的提升，我们预计2023年奶粉行业规模仍将下跌中单位数左右。
　　2023年奶粉行业或将持续激烈竞争，相比2022年边际缓和
　　我们预期2023年奶粉行业或将持续较激烈竞争格局，但相比2022年将边际缓和，因为1）我们预期行业规模下滑幅度收窄，以及2）婴配粉新国标将于2023年2月22日起开始执行，龙头奶粉企业纷纷在2022年开始清理渠道库存，并在2H22开始将库存改善并保持在健康水平。根据奶粉智库统计，截至1月16日，已经有83个品牌的243款奶粉产品通过新国标注册，以头部和国产奶粉企业为主，其中飞鹤有15个品牌，45个配方；君乐宝有9个品牌、27个配方。我们看好在消费者中已建立起强大品牌认知度并具备强大执行力并能持续扩张市场份额的公司。
　　风险提示：中国新生儿数量增长缓慢，渠道库存出清速度慢于预期，食品安全问题触发黑天鹅事件，奶粉产品高售价存在风险。