中信建投-亿联网络-300628-业绩实现良好增长，关注公司长期发展-230116

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　　核心观点
　　公司2022年业绩实现良好增长。公司持续完善企业通信解决方案，提高核心竞争力，加大市场拓展力度，在核心业务份额领先的同时积极发展新产品，保持优秀的经营效率，全年业绩实现较快增长。公司核心竞争力在于音视频及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业数字化转型带来的融合通信需求增长。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩预告，预计实现营业收入46.05-49.74亿元，同比增长25%-35%，实现归母净利润21.01-22.3亿元，同比增长30%-38%。
　　简评
　　1、2022年业绩实现良好增长。
　　公司发布2022年度业绩预告，预计实现营业收入46.05-49.74亿元，同比增长25%-35%，实现归母净利润21.01-22.3亿元，同比增长30-38%。公司预计2022年非经常性损益对净利润的影响约为1.2亿元，实现扣非归母净利润19.81-21.1亿元，同比增长38%-48%。按照业绩预告中值计算，2022Q4公司预计实现营业收入12.29亿元，同比增长6%，实现归母净利润3.85亿元，同比下降3%，实现扣非归母净利润3.79亿元，同比增长11%。我们认为，公司2022Q4增速放缓，预计主要由于美元兑人民币汇率走低，以及欧洲受汇率影响，公司基于美元定价影响市场需求，公司调整市场策略等对净利润增速的影响较大。
　　总体来看，公司持续完善企业通信解决方案，提高核心竞争力，加大市场拓展力度，在核心业务份额领先的同时积极发展新产品，保持优秀的经营效率，全年业绩实现较快增长。
　　公司业绩实现较快增长，主要得益于在全球范围内持续推进的企业数字化转型需求，而在当前经济环境下，企业采购高性价比产品的意愿提升。公司三条产品线，尤其是云办公终端与视频会议产品，仍存在较为明显的份额提升空间，叠加新产品放量和原材料价格回落等因素影响，预计公司未来仍有望实现良好增长。
　　根据公司发布的2022年限制性股票激励计划草案，考核目标为2022-2024年营业收入及净利润增长率均不低于20%，而根据公司此前发布的《公司事业合伙人激励基金计划》，2021-2025年营业收入增长率目标为30%，显示出公司管理层对于业绩长期稳定增长的信心较为充足。
　　2、SIP话机市场份额连续多年第一，龙头地位稳固。
　　SIP话机市场稳定增长，公司市占率不断提升。新冠疫情后企业远程办公及数字化转型成为趋势，虽然部分线下桌面办公场景被远程办公替代，但疫情加速了企业对于数字化转型的需求，企业通信部署从私有化向依托公网的公有化转移，市场下沉推动了桌面通信终端的需求释放。根据Frost&Sullivan数据，2017年公司在全球SIP话机市场份额上升至26%，2021年为38.2%，连续五年蝉联第一，预计未来市场份额将持续提升。公司在SIP话机领域持续加大研发投入，带动公司产品走向高端市场。现有产品线通过软件升级及机型扩充等方式满足更多细分群体的深度需求，新品则定位高端市场，引入了一系列创新技术，如独有的隔音罩技术、创新的免提麦克风设计以及企业协作功能等，为公司带来持续增长动力。
　　3、新品陆续发布，不断完善产品矩阵，全面提升竞争力，云办公终端和会议产品有望复制SIP成功之路。
　　公司作为桌面通信终端行业龙头，产品持续更新换代，并与微软、ZOOM、腾讯会议携手开发了多款新品，进一步开拓高端市场。2022年初，公司对外发布全新升级的沟通协作解决全方案，涵盖了专业会议、语音通信、高效协作和智慧办公四大产品矩阵，包含混合云方案、国产语音方案、智慧会议室平台及4K双摄智能会议终端、会议平板、桌面一体机、蓝牙耳麦等7款新品，可为政府、企业打造一站式、高效稳定的选型方案。我们认为，云办公终端和视频会议市场规模分别是SIP话机的2倍和4倍左右，其中云办公终端与SIP话机在技术和渠道上将实现高度复用，同时公司在智慧会议室解决能力方面较为完善，有望成为公司第二、第三成长曲线。
　　云办公终端方面，公司正式发布BH系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。商用耳麦是统一通信终端的延伸，音频技术、客户渠道与SIP话机复用性强，具备较大市场规模且增速高，竞争对手以海外厂商为主，我们认为公司整合资源成立云终端产品线，不断完善产品系列，份额有望实现快速增长，进而带动该业务实现较快增长。
　　会议产品方面，公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景不断扩充产品矩阵，提升会议室解决方案能力，进一步优化用户的沟通协作体验。与微软、腾讯会议等合作推出了多款视讯协作解决方案，为会议使用者提供全新的全场景会议室解决方案。视频会议行业市场空间大，公司视频会议产品技术竞争力强，定位精准，“云+端”产品系列完善并面向不同客户提供定制产品和解决方案，将与桌面通信终端有效协同，有望在国内和海外市场齐头并进。
　　4、我们维持公司“买入”评级。
　　公司核心竞争力在于音视频及通信协议技术，不是单纯的通信终端制造商，未来有望充分受益于企业数字化转型带来的融合通信需求增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为48.82亿元、63.55亿元、82.73亿元，同比增长32.52%、30.17%和30.18%，归母净利润分别为21.43亿元、27.59亿元、35.57亿元，同比增长32.60%、28.74%和28.94%，对应PE 26X、20X、15X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：
　　疫情影响超预期，供应链继续涨价及缺货。当前全球疫情发展仍有不确定性，如果疫情继续影响到海外需求和国内供应链，则会造成需求下滑、供应链成本提升等问题，存在导致公司收入下滑、毛利率下降的风险。
　　会议产品和云办公终端需求不及预期等。会议产品和云办公终端是当前公司两条发展较快的产品线，也是公司近年新进入的业务领域，存在市场占有率提升的可能性，是公司未来收入增长的主要动力。如果未来市场需求不及预期，则会导致公司业务收入增长下滑。
　　海外经济衰退情况超预期。如果海外衰退情况严重，将会影响客户需求，进而影响公司的经营业绩。