申万宏源-平安银行-000001-业绩质效并存，疫后复苏的龙头受益者-230116

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　　事件：平安银行披露2022年业绩快报，2022实现营收1799亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润455亿元，同比增长25.3%。4Q22不良率季度环比上升2bps至1.05%，拨备覆盖率季度环比持平290%。
　　债市波动、息差环比回落导致营收增长放缓符合预期，利润持续释放的成长性继续凸显：2022年平安银行营收同比增长6.2%，较前三季度放缓2.5pct，其中单四季度营收回落（4Q22营收季度环比下降10%），预计部分源自公允价值相关其他非息收入波动，也有息差环比回落的拖累。但在营收增长多重压力下，2022年平安银行仍实现利润较快增长，全年归母净利润同比增长25.3%（9M22：25.8%），平均ROE同比上升1.6pct至12.4%。
　　快报关注一：短期结构相机抉择的灵活调整或带动息差边际走弱，但更重要在于经营质效提升，下阶段零售需求回暖将有效维稳息差表现。4Q22平安银行信贷同比增速放缓至8.7%（3Q22：10.8%），全年新增信贷仅2657亿（2021年新增近4000亿），其中4Q22仅新增278亿（3Q22新增762亿，4Q20/4Q21新增均超800亿）。判断零售偏弱仍是信贷增长放缓的主因（从前三季度来看，新增零售占新增贷款比重仅约4成），而信贷投放偏弱下预计结构因素也拖累四季度息差表现（4Q22贷款占比下降约1pct，按贷款/投资利差约300bps测算，贷款占比下降拖累季度息差约3bps）。同时，预计零售贷款精细化管理继续推进，4Q22仍继续增加持证抵押等相对低风险信贷投放（前三季度新增持证抵押占新增零售约8成），短期结构变动或带动息差趋降，但更多反映在零售对公已实现“六四开”后，逐步从追求“利差”向追求“RAROC”的经营思路转变。
　　快报关注二：更严格、更审慎的认定标准下，不良率低位微升。4Q22平安银行不良率季度环比微升2bps至1.05%，我们判断4Q22疫情反复客观导致零售贷款资产质量阶段性承压，平安银行不是个例。但更要关注，在2022年并未进一步提升风险偏好、加大高风险零售资产投放的基础上，预计平安银行四季度零售不良生成或并未再出现明显恶化；不良率的上升更多源于不良认定进一步趋严基础上的主动下迁，平安银行逾期60天以上贷款均已纳入不良，且四季度逾期60天以上贷款偏离度季度环比下降6pct至83%（以此测算，4Q22逾期60天以上贷款余额季度环比下降3%）。此外，从不良认定标准来看，4Q22拨备覆盖率季度环比基本持平290%，维持近十年来最高水平，夯实风险抵补能力。
　　投资分析意见：2023年疫后复苏是确定性趋势，预计平安银行在零售需求回暖的主线中将有望实现量价双拐点，维持买入评级。下调2022年盈利增速预测，维持2023-24年盈利增速预测，下调非息收入增速，预计2022-24年归母净利润同比增速分别为25.3%、22.7%、23.2%（原2022年预测为26.1%），当前股价对应2023年PB仅0.72倍，维持“买入”评级和龙头银行推荐组合。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。