中信建投-海大集团-002311-22年业绩符合预期，23年增长值得期待-230115

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　　核心观点
　　公司预计2022全年营业收入超过1000亿元，实现归母净利润28.00-31.00亿元之间，同比增长75.43%-94.23%，业绩符合预期。展望2023年，公司饲料业务有望量利齐升；生猪出栏或超400万头，养殖成本有望进一步下行；种苗、动保及其他业务预计稳健发展。综合考虑，公司饲料主业核心竞争力不断深化、新兴业务发展势头良好，业绩有望高增长，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司披露2022年度业绩预告，预计全年营业收入超过1000亿元，实现归母净利润28.00-31.00亿元之间，同比增长75.43%-94.23%。
　　简评
　　1、饲料销量逆势增长，盈利能力边际改善。2022年公司饲料销量约2160万吨（含养殖内销约140万吨），同比增长约10%，市场份额进一步提升。分品种看，虾料及高端膨化料受益下游需求扩容保持较快增长，普通水产饲料增长放缓，预计全年水产料销量同比增长约10%。禽畜饲料上半年受养殖亏损需求低迷，下半年养殖利润转正带动饲料需求增长，预计全年禽料销量同比增长约5%，猪料销量同比增长约7%。
　　从利上看，2022年上半年玉米、豆粕等原材料价格持续快速上涨、疫情导致物流不畅，再叠加下游养殖亏损，公司饲料业务毛利率承压；下半年禽畜养殖利润相对丰厚，产品涨价传导顺畅，板块盈利能力边际改善。
　　展望2023年，下游养殖存栏或逐渐恢复，有望带动公司饲料销量重回较高增长；玉米及豆粕等原材料价格或高位回落，生产成本压力预计缓解，再叠加公司产能利用率提升带动摊销成本下降，预计饲料业务盈利能力进一步改善。
　　2、生猪养殖扭亏为盈，成本下降超预期。
　　2022全年公司生猪出栏约320万头，同比增长约55%。公司团队专业能力持续提升，养殖成本下降超预期，截至2022年底，公司完全成本约8-8.5元/斤，预计未来随养殖能力提升，公司成本或仍呈现下行趋势。截至2022Q3，公司母猪存栏约13万头，预计未来随产能建设陆续完工，母猪存栏有望维持相对稳健增长。结合公司产能规划，预计公司2023年出栏生猪400万头且自繁自养比例有望进一步提升。
　　3、种苗及动保增长稳健，发力对虾养殖。
　　公司深耕水产种苗多年，百容罗非鱼、海兴农2号等优质种苗产品竞争力较强，带动公司水产种苗业务快速增长，预计2022全年该板块营收增速约30%。水产动保依托公司优质产品及服务体系稳健发展，禽畜动保公司暂缓扩张步伐，总结经营并优化升级，预计动保板块全年营收增速10%-20%。公司依托自身在饲料、动保及种苗优势积极发力对虾养殖，2022全年实现营收或超1亿元，预计未来将持续加大资本开支扩大养殖规模。
　　4、盈利预测及投资建议：公司饲料业务有望实现量利齐升，生猪养殖有望维持稳健发展，种苗、动保及其他业务保持较快增长。预计公司2022-2024年实现营收1033.18/1232.77/1435.43亿元，实现归母净利润29.59/44.55/53.04亿元，EPS分别为1.78/2.68/3/19元/股，对应PE分别为35.86/23.82/20.00x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险：饲料行业主要服务于下游养殖业，养殖过程中天气、雨水、台风等自然因素出现异常变化时，可能出现养殖存栏、存塘数量的波动，甚至于病害的规模化爆发，进而对饲料需求产生影响，出现阶段性或区域性需求波动的风险。
　　主要原材料价格大幅波动的风险：饲料原料主要是各类大宗农产品，以玉米、大豆（豆粕）为主。近年国内国际农产品市场联动紧密，各主要产粮国的种植面积和收成变化、收储和补贴政策变化、进出口政策变动、各国政治博弈、国际贸易关系、海运条件等物流运力和成本波动、汇率变化等都可能给农产品价格带来较大波动，进而对饲料和养殖成本造成一定的影响。
　　环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险、汇率波动的风险等。