中信建投-广信股份-603599-一体化产业链优势突出，Q4业绩稳健，在建产能亟待释放-230113

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　　核心观点：
　　公司成立以来不断完善产业链，一体化优势突出，盈利稳健，三、四季度主营产品价格下跌背景下仍实现较好盈利。2023年公司规划的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、对氨基苯酚等重要单品进入释放期，其中对氨基苯酚下游主要为感冒药，需求旺盛，30万吨离子膜烧碱项目也开始贡献效益，业绩将快速增长。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告
　　公司预计2022年归母净利为22.5-24.8亿元，同比增长52.09%-67.64%。以预测中枢23.65亿元测算，对应Q4归母净利为5.15亿元，环比减少15.22%，同比增长15.27%。
　　简评
　　一体化产业链优势突出，Q4业绩稳健
　　2022年全球农药市场的需求总体继续保持增长，疫情后的全球货币宽松，此外，俄乌两国农作物出口量在世界占据举足轻重的位置，多重因素叠加使得全球对粮食安全关注度的提升，农药处于较高景气度。全年来看，2022年草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为6.26、4.79、8.48万元/吨，同比分别+24%、+17%、+16%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为4.52、4.61万元/吨，同比分别+8%、+8%。对、邻硝基氯化苯价格分别为1.31、0.82万元/吨，同比分别-13%、-18%。2022年公司积极推进新项目建设进度，完成了并购辽宁世星药化交割，20万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10万吨/年）顺利投产，对（邻）硝基氯化苯、对氨基苯酚、多菌灵、甲基硫菌灵、草甘膦、敌草隆等产品销售平稳有序。同时公司通过不断完善产业链布局，积极拓展上下游市场，一体化产业优势显著，2022年业绩高增。
　　单季度来看，四季度公司主要产品价格环比有所回落。草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为5.22、4.73、9.89万元/吨，环比分别-14%、+5%、+18%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为4.19、4.29万元/吨，环比分别-6%、-7%。对、邻硝基氯化苯价格分别为0.89、0.48万元/吨，环比分别-4%、-21%。虽主营产品价格有所下滑，但公司产业链布局完善，同时世星药化对氨基苯酚、香兰素等产品持续放量，整体业绩仍稳健。
　　基于光气资源，产业链上下延申，在建产能亟待释放
　　公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，土地资源丰富。
　　目前公司在建产能丰富，农药产品端包括3000吨噁草酮、3000吨嘧菌酯、3000吨环嗪酮、5000吨噻嗪酮、3000吨茚虫威等项目；中间体方面包括4万吨对氨基苯酚等，在建产能将于2023年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有28万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等，其中对氨基苯酚为扑热息痛（对乙酰氨基酚）的重要中间体，扑热息痛下游主要用于感冒引起的发热以及缓解轻中度的疼痛，目前需求旺盛；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。此外，公司30万吨离子膜烧碱装置布局完成，进一步打通上游原材料。
　　世星药化产能逐渐释放，打造第三基地
　　2022年3月18日，公司发布公告称以2.1亿元的价格收购世星药化70%股权，分三期支付，对应业绩承诺为2022-2024三年累计利润不低于9000万元。世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市，主要产品有甲、乙基香兰素、对氨基苯酚（1.8万吨）、邻硝基氯化苯（23333吨）、对硝基氯化苯（46667吨）等。世星药化是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，香兰素是合成香料中产量最大的品种之一。通过收购世星药化这一行业下游的优质公司，公司快速向下游延伸产业链，及时把握市场盈利机会，进入医药中间体行业，实现新区域的战略布局，打造公司第三基地。
　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024年归母净利润分别为23.73、27.93、32.93亿元，对应EPS分别为3.65、4.29、5.06元，PE分别为8.1X、6.9X、5.9X。维持“买入”评级。
　　风险提示：安全和环保风险（公司主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，国家提出“双碳”目标，面临越来越大的安全环保压力）原材料价格波动（公司生产所需的主要原材料有3,4二氯苯胺、甲醇、液碱、硫氰酸钠、石油苯、液氯等化工原料，原材料价格的波动将影响公司的生产成本）；公司产能投放不达预期（若公司在建项目进度不及预期，新增产能的投放节奏有所放缓，将影响公司的收入和业绩释放）。