中信建投-湖南裕能-301358-深度绑定优质大客户，乘铁锂大势扶摇直上-230112

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　　1、新能源车与储能快速发展，行业需求增速无虞。新能源车销量与磷酸铁锂渗透率提升共振，将催生2030年342万吨的动力型磷酸铁锂需求，较21年增长10倍。国内新能源并网需求叠加海外能源危机刺激，预计将带动2030年219万吨的储能型磷酸铁锂需求，较21年增长14倍。
　　2、2020年以来市占率保持第一，加速扩产领跑行业。公司通过IPO募资建设四川裕能三期、四期合计年产12万吨磷酸铁锂产能，并拟在湖南、云南、贵州新建/扩建磷酸铁锂产能，并配套建设磷酸铁产能。上述产能全部建成投产后，公司磷酸铁锂总设计年产能将达到89.30万吨，未来三年将始终保持产能第一。
　　3、公司深度绑定下游头部客户，销量确定性强。2020年，公司引入宁德时代和比亚迪等战略投资者，与下游大客户通过股权深度绑定，对应特斯拉和比亚迪的终端需求，增长速度快且确定性强。宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源等下游大客户，为保障核心材料的稳定供应，向公司支付预付款用于支持产能建设，并与公司签订了保供合作协议，对应22-24年每年保底供应量约20万吨。
　　4、自供磷酸铁、规模效应降本保障成本优势。随着公司产销规模大幅提升，规模效应进一步显现，单位产能固定资产与生产人员呈下降趋势；公司2020年投建的四川生产基地区位优势明显，运行效率更高，天然气与用电均价分别降低29%和30%；此外，公司的四川、云南、贵州正极基地同时配套磷酸铁产能，保障较高磷酸铁自供率，相比外购磷酸铁公司具备成本优势。
　　5、高压实密度产品行业领先，技术积淀深厚。依赖公司先进的能量密度与动力学性能一体化提升技术，公司磷酸铁锂相较于同行优势明显，具有高能量密度、高温定性、长循环寿命、低温性优异等优点，在动力电池领域客户认可度高。预计2022年产销率和产能利用率将保持较高水平，出货量有望保持行业第一，同比快速增长。
　　6、风险提示：产业政策变化的风险、盈利预测假设不成立风险、市场竞争加剧及行业未来产能结构性过剩的风险