太平洋证券-12月通胀数据点评：水波微兴，通胀无虞-230112

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　　蔬果涨价对冲猪价下行，CPI同比小幅扩张。12月CPI同比涨幅基本符合市场预期。鲜菜及鲜果价格的季节性上涨与高基数效应减弱助推CPI同比涨幅扩大，但因猪价持续回调、疫情压制消费需求，整体通胀上涨较为温和。具体来看，12月CPI同比增速略有加快的主因在于以下几点：第一，高基数效应减弱。第二，鲜菜及鲜果涨价抵消猪价下跌。偏冷天气致使鲜菜、鲜果供应偏紧，叠加疫情削弱物流效率，蔬果生产及储运成本相应增加继而带动价格出现季节性上行。“供大于求”的供需局面下猪价持续下行。第三，核心CPI涨幅略有反弹。防疫政策优化及春节临近的背景下部分服务类分项价格有所回暖。但就绝对值而言，12月核心CPI的扩张速度仍处于较低水平，弱内需的局面并未出现明显改善。
　　在多因素的推动下，2023年1月CPI同比增速可能进一步扩张并重回2%以上。一是低基数效应。2023年1月翘尾因素将贡献1.4个百分点，基数走低或推高同比增速；二是春节的节日效应。春节期间居民消费需求较为旺盛，这将提供一定涨价动力；三是疫情短期扰动或预计2023年1月全国大部分城市将开启疫情达峰后的人流、物流及消费修复，价格上涨的空间由此打开。
　　油价下跌叠加内需偏弱，PPI同比回升低于预期。12月PPI同比增速为2021年10月以来首次回升，但因原油价格下行的传导作用叠加国内需求受疫情扰动，PPI同比降幅仍超预期。具体行业而言，一是中上游工业行业价格普遍边际走弱。受国际油价下跌的传导作用，12月采掘工业、原材料工业及加工工业价格均环比下跌。二是受基建投资支撑，黑色/有色金属相关行业价格环比上涨。三是冬季供暖需求继续支撑电力、热力的生产和供应业的价格上涨。
　　通胀不具备大幅上涨的基础。各分项涨跌互现，12月通胀保持温和之势，2022年全年CPI同比最高涨幅也低于3%，我们认为2023年国内通胀中枢可能有所上移，但整体仍将维持温和状态。一方面，2023年疫情政策优化后的消费需求回补对于通胀而言是一大重要因素，消费场景限制的解除、预期修复及累积储蓄的释放可能推升相关行业物价上涨，尤其是服务相关，核心CPI或将摆脱低迷状态。另一方面，目前猪价处于下行通道，供给量相对充裕，2023年难有明显涨价，更多面临下行压力，支撑通胀上涨的概率减小。再加上2023年海外经济衰退的概率增加，国际大宗商品难以大幅上行，输入型通胀压力也将有所减轻。综合而言，2023年通胀不具备大幅上涨的基础，货币政策可发挥空间较大。PPI方面，内需修复及房地产的触底回升有望在需求端拉动生活资料及生产资料价格上涨，PPI可能缓慢走出通缩。
　　风险提示：国内疫情不确定性。