申万宏源-盐湖股份-000792-业绩基本符合预期，钾肥景气淡季回落，碳酸锂板块产销季节性下滑，看好公司长期成长-230112

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　　投资要点：
　　公司发布2022年度业绩预告：2022年预计实现归母净利润150亿元（YoY+235%）至156亿元（YoY+248%），其中，四季度预计实现归母净利润29.18亿元（YoY +282.4%，QoQ -0.2%）至35.18亿元（YoY +361.1%，QoQ +20.3%），业绩基本符合市场预期。
　　报告期氯化钾及碳酸锂产品市场价格上涨，公司业绩较上年同期大幅上升。
　　2022Q4公司钾肥板块价格淡季回落，季节性因素拖累碳酸锂板块销量小幅下滑。钾肥板块，四季度为农化淡季，叠加进口货源增加，国内钾肥价格逐步触底。2022年老挝进口钾肥货源增加，叠加白俄罗斯BPC通过中欧班列出口钾肥至国内，弥补了海运进口量的减少，1-11月份国内钾肥进口量达730.76万吨，同比微增0.44%。公司22Q4氯化钾出厂均价（到站价）3700元/吨，环比下滑24.2%。四季度格尔木物流堵塞问题逐步缓解，公司出货通畅，产、销量约151、139万吨，环比分别变动-8.5%、+139.7%；碳酸锂板块，受新能源产业景气支撑，四季度价格冲高回落，工业级碳酸锂均价54.23万元/吨，环比上涨15.1%，电池级碳酸锂均价56.35万元/吨，环比上涨14.4%。蓝科锂业受季节性影响，产销有所下滑，22Q4产、销量约7000、5900吨，环比分别下滑20%、37.2%。
　　碳酸锂规划项目顺利进行，公司未来成长可期。公司具备成熟的盐湖提锂技术，已实现规模化生产，其中蓝科锂业2万吨/年项目持续放量；与比亚迪合作的3万吨/年盐湖提锂项目将进入中试阶段；70.81亿元规划的4万吨/年基础锂盐一体化项目，包括2万吨/年电池级碳酸锂和2万吨/年氯化锂，已完成所有立项审批手续，预计2024年投产。公司提锂技术自动化水平高、工艺稳定性强，生产成本约3.5万元/吨，盈利能力行业首位。同时，公司与国轩高科签署《战略合作框架协议》，稳定下游销售渠道，未来成长空间显著。
　　投资评级与估值：由于格尔木当地物流运输三季度受阻，拖累公司钾肥销量，叠加目前全球钾肥淡季导致景气回落，我们下调公司2022年盈利预测，预计实现归母净利润152.9亿元（调整前为163.5亿元），维持2023-2024年盈利预测，预计实现归母净利润172.4、213.3亿元，对应PE为8X、7X、6X。由于公司股价基本反映了钾肥景气下滑预期，叠加碳酸锂板块未来远期资本开支充足，我们认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。