招商证券-跨境资本流动形势监测双周报第22期：左右为难-230111

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　　核心观点：
　　过去两周全球流动性仍未选择出明确的方向，左右为难。新兴经济体资本流动整体未现明显改善，但中国风险资产因情绪改善受到青睐。我们监测跨境资本流动形势的16个指标中，红灯和绿灯指标各有4个，其余维持相对稳定。
　　美联储与市场继续就货币政策走向博弈，全球流动性仍未选择出明确的方向。一方面，美联储仍在口头调控通胀：1月5日公布的12月美联储议息会议纪要偏鹰，官员表示“通胀上行风险是重要因素”，并警告称“公众不应过度解读FOMC放缓加息的举措”；1月9日，亚特兰大和旧金山联储主席表示，美联储可能需要将利率提高到5%以上才会暂停并维持一段时间；1月10日美联储主席鲍威尔在讲话中提到，恢复物价稳定性这个目标需要采取一系列短期内并不受人欢迎的行动，因为美联储需要加息来放缓经济。另一方面，经济数据下行和衰退预期使得市场并不买账：美国12月ISM制造业与非制造业PMI分别降至49、49.6，预示经济衰退风险；1月10日，世界银行下调2023年全球GDP增速预期至1.7%，大幅低于去年6月的3.0%，同时警告经济衰退风险；美联储前主席格林斯潘警告美国经济衰退是最可能的结果。有鉴于此，近期反映全球流动性的各项指标均表现平稳，美元指数、VIX、FRA-OIS等指标大体持平，美债收益率冲高至近3.9%后又回落至3.6%。
　　风险偏好提升，我国股汇迎来“开门红”。此前在我国主要城市接连发酵的疫情已逐步出现达峰迹象，多个城市已加速复工，时点早于预期，同时出入境政策亦超预期放宽，推动市场对于中国经济修复速率预期的改善，有效提振了风险情绪，国内权益市场反弹与人民币汇率升值形成共振。12月23日以来，陆股通资金流入364亿元，恒生指数上涨8.9%。同期新兴经济体货币稳中偏弱，亚洲新兴经济体出现资本净流出，表明中国风险资产受到格外青睐。
　　美联储政策明确转向前，外资难以趋势性增持人民币债券。1月10日我国十年期国债收益率为2.86%，与12月23日相比上升3.5BP。近两周中美利差的平均倒挂幅度有所增大，外资购买人民币债券动力下降。在经济亟待修复的过程中，我国货币政策将维持适度宽松，因此在美联储政策明确转向宽松前，外资或难趋势性增持人民币债券。