太平洋证券-12月金融数据点评：短期不佳，但长期向好-230111

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　　债券发行拖累社融，但企业中长贷向好。12月社融新增规模低于市场预期，受益于政策积极发力，本月企业新增中长贷继续扩张，但在理财赎回压力及去年政府发债高基数的影响下，企业及政府债券规模成为主要拖累，此外因12月国内疫情冲高，企业短贷需求及居民部门信贷表现相对偏弱。就结构而言，12月社融及信贷数据有以下特征：一是政府发债规模处于低位。可归因于2022年地方政府相对靠前的发债节奏，向后看，2023年政府部门加杠杆仍是稳定经济增长的重要力量，整体节奏或将维持前置。二是企业债券融资明显走弱。12月理财赎回压力仍存，造成企业取消或延迟债券发行。三是信贷总量及结构均有改善。总量高于市场预期，中长期贷款占比明显上升。居民部门信贷需求疲软，受购房意愿低迷及疫情扰动下消费不佳的影响；企业信贷分项表现差异化，稳增长政策拉动下中长期贷款延续增势，企业预期在一定程度上有所修复，这区别于2022年疫情同样较为严重的4月，或拉动基建、房地产、制造业投资上行，预示着经济将走向好转；短贷及票据融资需求则相对较弱。
　　流动性扩张有所放缓。12月M2同比增速略低于市场预期，相比上月降低0.6个百分点至11.8%。就存款结构而言，居民存款同比多增，而非银金融机构及企业存款同比则拖累本月M2表现，前者同比多减，后者则同比少增。但绝对值方面，本月M2在高基数下仍保持较高水平的同比增速，表明目前流动性比较充裕。M1与M2增速差继续下降，因本月企业生产经营活力受疫情的短期冲击，M1同比进一步降至3.7%，前值4.6%。
　　短期承压，但长期向好。12月社融数据反映出多重因素影响下各部门加杠杆力度表现分化，一方面理财赎回压力仍存、政府发债节奏错位、地产销售还待恢复叠加疫情短期内迅速冲高，整体社融低于预期。另一方面本月企业部门中长期贷款的高增释放积极信号，信贷内生增长动力部分增强。短期经济虽有承压，但上述扰动不具有持续性，长期来看，预期改善，经济前景向好。
　　目前市场流动性较为充裕，向后看，2023年1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会指出信贷投放要适度靠前发力并进一步优化信贷结构，2023年货币政策或将维持宽松状态，而在上述限制性因素影响减弱下，宽货币转向宽信用也具有一定基础。一方面疫情冲击将渐次走弱。随第一轮疫情迅速达峰，国内供需及预期所受冲击将有所缓解，后续若再现高峰，对经济的扰动也将明显降低，消费与投资需求将逐渐回暖。此外地产政策加码、促消费措施频出也对居民部门信贷需求的改善提供政策支持。整体经济向上修复的确定性较强。
　　风险提示：国内疫情不确定性。