申万宏源-瑞丰新材-300910-业绩符合预期，四季度运输受阻拖累公司业绩，看好公司长期发展空间-230111

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　　公司公告：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润5.53亿元（YoY+175%）至6.13亿元（YoY+205%），扣非归母净利润5.13亿元（YoY+161%）至5.73亿元（YoY+191%），其中，四季度预计实现归母净利润1.89亿元（YoY +190.8%，QoQ-12.9%）至2.49亿元（YoY +283.1%，QoQ +14.7%），业绩符合市场预期。2022年公司归母净利润大幅增长，一是公司技术研发方面实现技术突破，为客户准入创造了良好的开端；二是公司产能持续扩张，年内6万吨技改项目按计划验收；三是建立海外专业销售团队，实现了复合剂销售的快速增长。
　　润滑油添加剂行业供给端高度集中，逆全球化趋势带来国际供应链重构契机。润滑油添加剂核心壁垒在配方，需根据下游需求调整不同单剂的品类及添加比例，要求企业具备丰富的生产经验积累。此外，不同配方产品需要辅以繁琐的试验程序并通过花费较高的技术认证，行业门槛较高，导致全球约85%的市场被路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四家企业占据。但是润滑油下游需求较为分散，地缘政治冲突加强海外实力企业供应链安全意识，国内实力企业逐步进入大型润滑油公司视野，国际竞争力逐步加强。
　　四季度公司产品物流受阻，但公司产能规模持续扩大，逐步进入战略转型收获期。11月份河南部分地区流动性管理加强，公司产品运输受阻，导致出货量下降。但公司通过加强生产及运输环节管理，保障10月及12月份出货正常，业绩环比维持稳定。新增产能方面，公司2022年年内实现6万吨技改项目验收，剩余9万吨规划预计2023年中开始陆续释放产能，同时46万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段，未来长期总产能超过90万吨/年（包含复合剂及中间体等），整体规模快速增长。公司2022年把握住大型油公司供应链重构契机，在客户准入方面持续突破，海外市场快速突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　投资评级与估值：由于11月份河南地区流动性管理加强，公司产品物流运输困难，因此下调公司2022年盈利预测，预计公司2022年实现归母净利润5.82亿元（调整前为6.55亿元），维持2023-2024年盈利预测，预计公司实现归母净利润11.69、15.94亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。