中信建投-纳微科技-688690-业绩符合预期，疫情影响下保持稳健增长-230110

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　　核心观点
　　公司业绩在四季度受到较大疫情影响下依旧保持稳健增长，看好公司在制药产业链领域的长期发展。
　　事件
　　1月9日，公司发布2022年度业绩预告。2022年年度实现营业收入6.9亿元至7.2亿元同比增长54.59%至61.31%。归母净利润2.63亿元至2.83亿元，同比增长39.83%至50.46%；扣非净利润为1.88亿元至2.05亿元，同比增长9.20%至19.08%。
　　简评
　　Q4疫情影响下业务依旧保持稳定增长
　　公司发布2022年度业绩预告。2022年年度实现营业收入6.9亿元至7.2亿元同比增长54.59%至61.31%。归母净利润2.63亿元至2.83亿元，同比增长39.83%至50.46%；扣非净利润为1.88亿元至2.05亿元，同比增长9.20%至19.08%。公司于2022年5月完成收购苏州赛谱仪器,6月赛谱仪器作为公司控股子公司纳入合并报表范围。赛谱仪器2022年6月至12月期间预计收入0.84亿元。剔除赛普仪器后，2022全年内生业务收入6.05亿元至6.35亿元，同比增长36%至42%。
　　公司业绩预告对应Q4单季度收入2.19至2.49亿元，同比增长34%至52%；单季度归母净利润0.51至0.71亿元，同比区间为下滑30%至下滑3%；扣非净利润0.43至0.6亿元，同比下滑32%至下滑5%。
　　股权激励费用对全年以及Q4单季度表观利润指标构成影响，公司预计本年度摊销股份支付费用0.66亿元，较上年度摊销的股份支付费用增加约0.56亿元。Q4单季预计股份支付费用0.37亿元，较去年同期增加0.34亿元。剔除股权激励费用影响后，全年归母净利润3.29至3.49亿元，同比增长66%至76%；扣非净利润2.54至2.71亿元，同比增长40至49%。对应Q4单季归母净利润0.88至1.08亿元，同比增长17%至44%；扣非净利润0.80至0.97亿元，同比增长23至49%。
　　抢先布局基因细胞治疗（CGT），打破海外垄断。
　　核酸药物、细胞治疗、基因治疗高速增长，其使用的新型层析介质市场近年来迅速扩大。在病毒载体领域填料成本占比有望达到30-40%，高于疫苗、抗体等现阶段主流生物药。CGT领域常用层析介质如Oligo dT、CaptoCore 700、病毒载体亲和介质等基本被ThermoFisher、Cytiva等厂商垄断，价格高昂。公司抢先布局CGT层析介质，Oligo dT率先推出先发优势明显，其他领域也有望逐步突破。
　　布局分析色谱、连续流层析、IVD微球等领域，拓宽成长空间。
　　公司近期并表赛谱仪器，着重发力蛋白纯化系统、连续流层析、分析色谱及配件等，一方面布局尖端工艺技术、打造设备耗材一体化解决方案，另一方面横向拓展分析色谱市场。此外公司在IVD领域布局荧光微球、彩色微球、磁珠、流式微球，拓展国产替代新领域。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为7.1、10.6、15.0亿元，归母净利分别为2.7、4.1、6.0亿元，对应增速45%、51%、46%，对应PE 70、47、32，考虑到公司产品壁垒高，竞争格局好，国产化提升空间大，成长确定性高，给予买入评级。
　　风险提示：
　　进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响。以纳微科技为代表的国产企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游层析介质领域国产替代趋势可能会受到进口产品供应恢复的冲击。
　　上游制药产业链行业竞争加剧的风险。在层析介质贺填料领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。
　　还需要注意产品的质量以及批间稳定性风险，受到疫情影响下游客户项目进展可能受到推迟以及部分上游原材料依赖海外供应风险