中信建投-力诺特玻-301188-一致性评价推动中硼硅需求，产能+技术+渠道品牌构建公司护城河-230110

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　　核心观点
　　第七批全国药品集中采购中选品种61项，从药品包装材料类别上看，中硼硅玻璃占比超50%。近期中标药厂包材订单陆续落地，中硼硅药玻需求上升态势超同期。
　　力诺特玻为国内中硼硅管制瓶龙头企业，在产能、技术、渠道等方面具备优势。2022年中硼硅管制瓶产能26亿支，今年预计产能达到34亿支；此外公司快速推进模制瓶产线建设，一期在产项目产能约0.7亿支；二期和三期项目分别规划建设年产1.5亿支、6.4亿支，营收增速可期。公司耐热玻璃业务2022年短期承压，今年随着消费复苏及公司渠道扩展业绩有望恢复。
　　报告摘要
　　（1）专注硼硅玻璃制品，一致性评价政策叠加消费升级，未来市场空间广阔。力诺特玻立足山东20年，专注高新特种硼硅玻璃制品，包括药用玻璃、耐热玻璃及电光源玻璃。药用玻璃领域，目前我国中硼硅药玻约40亿支，受益于一致性评价政策，未来两年预计有200亿支低硼硅药玻转化为中硼硅药玻。日用玻璃领域，高硼硅玻璃抗热冲击性能佳，常用于高档耐热生活器皿，伴随消费升级，高硼硅耐热玻璃对钠钙玻璃的替代将会逐步推进。
　　（2）药用玻璃：产能+技术+渠道品牌构建公司护城河。
　　产能方面，公司2022年具备中硼硅管制瓶产能26亿支，安瓿瓶市占率行业第一。公司积极把握一致性评价政策带来的市场机遇，预计明年产能达到34亿支。同时公司相应客户需求，推进模制瓶产线建设，一期在产项目产能约0.7亿支；二期和三期项目分别规划建设年产1.5亿支、6.4亿支，营收增速可期。由于关键设备来自少数海外厂家，并且新进入者需与药企进行认证，公司先发优势显著。
　　技术方面，公司在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产等方面具有核心技术，处于国内领先水平，药用玻璃各项关键指标均优于国家标准，具有较强的竞争优势。此外，公司按照国外先进企业标准设计改造的中硼硅棕色拉管产线于10月投产，实现部分中硼硅药瓶的原材料自供，棕色药瓶毛利率有望提升15%。
　　渠道品牌方面，公司具备较强的品牌、市场地位和竞争力。在百强药企中和公司合作的有83家，规模药企覆盖率达到80%。客户粘性较强，成为公司未来新产能消化的有力保障。
　　（3）日用玻璃：持续品类创新，扩展销售渠道。OEM为公司日用玻璃业务主要经营模式，日用玻璃业务以耐热玻璃为主，主要客户采购比例稳定且较为集中，公司耐热玻璃毛利率25%-30%左右，显著高于同行业水平。
　　同时，公司加大渠道布局，积极推广自身品牌。
　　盈利预测
　　我们预计公司2022-2024年营业收入为9.37/11.99/15.71亿元，同比增长5.4%/28.0%/30.3%；归母净利润1.37/2.08/3.03亿元，同比增长9.5%/52.5%/45.3%，对应PE为27.0倍/17.7倍/12.2倍，调高为“买入”评级。
　　风险分析
　　募投项目投产进展不及预期；中硼硅模制瓶价格下滑超预期；原材料成本加持上涨超预期。