申万宏源-中科星图-688568-星耀强国之卫星系列报告一：卫星遥感应用龙头企业，内外兼举迎来发展新阶段-230109

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　　投资要点：
　　数字地球研发龙头企业，需求释放带动收入及业绩快速增长。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，长期专注数字地球行业，形成以六大板块为核心的GEOVIS数字地球系列产品，为政府、企业、特种领域以及大众等用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品，以及系统集成等业务。2021年公司打造了“北斗为体、高分为象”的新一代数字地球GEOVIS 6，进一步拓展下游应用领域和成长空间。2017年以来，特种领域需求持续释放，为公司主要收入来源，营收占比维持在50%以上，带动公司业绩持续高增，公司近五年营收及归母净利润CAGR均超40%。2022Q1-Q3公司营收为8.27亿元（yoy+41.80%），归母净利润为0.71亿元（yoy+30.31%）。
　　遥感卫星应用市场前景广阔，数字地球产业日趋成熟。卫星产业按照产业链划分可分为卫星制造、发射服务、地面设备制造和卫星运营服务等四大领域，数字地球应用处于卫星产业链高价值运营服务环节，是遥感卫星重要应用场景，已广泛用于军事、国土监测和农业等领域，产业应用日趋成熟。据前瞻产业网数据显示，2012-2021年我国遥感卫星市场规模自41亿元增长至117亿元，CAGR为12.4%。近年来，我国不断出台政策，推动遥感应用产业发展，加快遥感卫星星座建设，随着商业遥感卫星星座的逐渐完善，我国遥感卫星应用市场成长空间将不断拓展，从而带动数字地球产业快速发展。
　　 “内生+外延”双轮驱动，驶入数字经济新蓝海。公司向内不断巩固自身优势，相较竞争对手在数据获取成本及研发产出方面具备优势：1）掌握多项核心技术，持续加大研发投入，增强产品竞争力提升人均产出；2）注重研发人才储备及体系建设，研发实力突出。
　　公司向外不断延伸产业布局，拓宽业务领域：1）公司深耕特种领域，客户根基稳固，大力拓展民用业务，成效初显；2）向产业链上游延伸业务，积极布局航天测运控领域，加快实现全产业链布局的目标；3）加快GEOVISOnline在线数字地球建设，对标谷歌数字地球，打造国产化全民数字地球产品，有望成为第二增长曲线。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，持续参与特种领域信息化建设，现已成为国内少数具备项目总体研制能力的单位之一，为国内数字地球龙头企业，行业内具有较强竞争优势。我们预计公司2022-2024归母净利润分别为2.7/3.8/5.0亿元，对应当前股价2022-2024年PE分别为54/40/30倍。选取航天宏图（主营卫星遥感服务）、北斗星通（主营卫星导航服务）、四维图新（主营卫星导航服务）和中国卫通（主营卫星通信服务）与公司进行对比，可比公司在业务范围和客户特征与公司存在部分重叠和相似性，可比公司2022-2024年的PE均值分别为71/50/35倍，2023年公司PE估值低于行业均值25%。公司特种领域业务基本盘稳固，持续拓展商业领域，随着下游客户群体不断扩大，公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予“买入”评级。
　　风险提示：产品交付不及预期；市场竞争加剧风险；在线业务市场拓展不及预期